【国泰期货】2025年短纤、瓶片期货半年度行情展望：三季度风险共振，四季度或企稳-250624（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 三季度风险共振，四季度或企稳 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480 报告导读报告导读：我们的观点：上半年聚酯产业链行情演绎至今，经历了 3 月到 5 月的关税反复，产业链整体的利润显著的往上游集中。而行业中下游则因为保持了较高的开工、提前的补库和进一步需求的不确定，已经到了减产自保的边缘。下半年，我们认为聚酯产业链的中下游大概率通过集中减产维护利润来进行自救。这个过程中可能会对 PTA、PX 等上游环节形成负反馈，驱动整体的价格单边价格下跌。三季度，产业链的负反

2、馈可能叠加海运费上涨、出口不畅、贸易谈判情况再一次反复等诸多宏观事件，负反馈的节奏可能会加速。负反馈结束后，如果在恰当的时间节点经历了利空出尽，产业链可能有重新企稳向上的空间。投资展望：绝对价格上，三季度以防范下跌风险为主，四季度或有企稳反弹的机会，具体要关注需求好转的情况和三季度是否能通过产业链减产消化库存。供应收缩下短纤、瓶片利润预计从现金流成本线边缘有所反弹，在加工费极端低位场景下进行提前布局，等待均值回归盈亏比较好。但聚酯环节加工费的高点仍有限。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2025 年短纤、瓶片期货半年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20220

3、25 5 年年 6 6 月月 2424 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年上半年短纤、瓶片走势回顾年上半年短纤、瓶片走势回顾.3 1.1 短纤期现价格走势回顾.3 1.2 瓶片期现价格走势回顾.4 1.3 短纤、瓶片波动率表现回顾.5 2.成本端运行逻辑与观点汇总成本端运行逻辑与观点汇总.6 2.1 石脑油：结构性偏强，裂解价差高度有限.6 2.2 PX、PTA：供需双增，涨价靠减产.6 3.2025 年下半年短纤运行逻辑年下半年短纤运行逻辑.7 3.1 供应端：新增产能少，旺季累库压力较小.7 3.2 需求端：.8 3.2.1 内需量增价减，低利润困扰行业

4、心态.8 3.2.2 出口：贸易环境边际缓和，扰动仍在.11 3.3 短纤供需基本面小结.12 4.2025 年下半年瓶片运行逻辑年下半年瓶片运行逻辑.12 4.1 供应端：减产与高开工的反复.12 4.1.1 开工率波动幅度增大.12 4.1.2 交割分析：现货紧张与交割品销售渠道的博弈.13 4.1.3 三季度关注负反馈减产的节奏和力度.13 4.2 需求端：出口带动整体增量，节奏上或前高后低.14 4.2.1 内需超预期有限.14 4.2.2 出口：三季度或环比下行，政策风险不显著.18 4.3 瓶片供需基本面小结.19 5.结论与投资展望结论与投资展望.19 5.1 2025 年下半年

5、短纤、瓶片期货价格展望.19 5.2 基差、月差与加工费展望.20 5.3 风险提示.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年年上半年上半年短纤、瓶片短纤、瓶片走势回顾走势回顾 1.1 短纤期现价格走势回顾短纤期现价格走势回顾 2025 年至今短纤价格经历了震荡下行、因关税问题急跌后快速企稳反弹、后又转为震荡偏弱的格局。从驱从驱动来看，首先是年初预期较强但春节后需求偏弱证伪预期，之后是贸易战的反复。从基本面情况来看，上半年动来看，首先是年初预期较强但春节后需求偏弱证伪预期，之后是贸易战的反复。从基本面情况来看，上半年短纤持续维持高开工，需求反馈则

6、持续偏弱，支撑不足。短纤持续维持高开工，需求反馈则持续偏弱，支撑不足。图 1：短纤期货主力价格走势 资料来源：同花顺 iFinD，国泰君安期货研究 分阶段来看，2025 年 1 月短纤价格跟随原料先跌后涨，基本面支撑相对较强。随着原料价格走弱，短纤跟随下跌到较低位置，终端需求之前补库力度一直不强，在绝对价格低位后补库心态明显好转。节前补库正反馈向上传导顺利，又叠加上游向上驱动，短纤跟随上涨。2 月短纤价格总体跟随成本呈震荡小幅上行。节前下游补库较为充分，节后下游订单一般，需求体感不佳。但是短纤和纱线环节复工较为积极，加工费有所压缩。3月短纤价格跟随上游原油和聚酯原料下跌，之后企稳在低位震荡，有