【国贸期货】纸浆（SP）专题报告：布针暂停入库对纸浆期货有哪些影响？-250623（5页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号 布针暂停入库对纸浆期货有哪些影响？布针暂停入库对纸浆期货有哪些影响？投资观点：投资观点：1111-1 1 反套反套 纸浆纸浆（SPSP）报告日期报告日期 2022025 5-6 6-2323 专题专题报告报告 在在 20252025 年年 6 6 月月 2020 日晚，上海期货交易所发布公告，从即日暂日晚，上海期货交易所发布公告，从即日暂停停漂白硫酸盐针叶木浆期货品牌漂白硫酸盐针叶木浆期货品牌“Bratsk”“Bratsk”牌交割品牌交割品入库入库，同时同时漂漂白硫酸盐针叶木浆厂库不得再交付白硫酸盐针叶

2、木浆厂库不得再交付“Bratsk”“Bratsk”牌交割品。牌交割品。该事件对纸浆期货该事件对纸浆期货可能造成的可能造成的影响影响解读如下解读如下：布针布针成为主流交割品的原因成为主流交割品的原因：布针成为纸浆期货现阶段交割的主要品牌原因有二：（1）布针是目前可交割品牌中市场价格最低的浆种。（2）布针的质量较差导致纸厂对其接受度有限，故其在贸易流通领域的供应量较为宽松。暂停布针入库后纸浆期货重心有所上移：暂停布针入库后纸浆期货重心有所上移：在布针暂停入库后，短期内“乌针”或成为主流纸浆交割品种，但“乌针”将在 2025 年 8 月后供应量下降；中长期内高品质针叶浆可能成为纸浆期货新的定价标的。

3、由于其他浆种与“布针”存在的价差，预计纸浆期货重心整体有所上移。纸浆月差预计恢复成更加陡峭的纸浆月差预计恢复成更加陡峭的 ContangeContange 结构结构：纸浆期货的月间结构预计转变为Contange结构，主要的驱动因素为远月合约相对于近月合约而言，以非布针定价的仓单占比将会更大。投资建议投资建议 1111-1 1 反套；反套；上期所暂停布针入库对纸浆期货整体而言更多的是重心上移而非利多驱动，预计在短期利多释放之后中长期将会以更加陡峭的 Contange 结构来表达，而在月差结构中，由于 12 月将会注销老仓单，预计 11-1 的月差将会明显走弱。风险提示风险提示 国内需求国内需求较

4、强、海外供给端扰动较强、海外供给端扰动 分析师：分析师：杨璐琳杨璐琳 从业资格证号：F3042528 投资咨询证号：Z0015194 助理分析师：助理分析师：王新博王新博 从业资格证号：F03134647 能化能化指数与指数与纸浆纸浆期货价格期货价格走势走势 数据来源：数据来源：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1.国内需求清淡不改，纸浆低位震荡 20250604 2.贸易战利空国内需求，纸浆低位震荡 20250417 3.纸浆下跌原因梳理及展望20250328 4.纸浆库存去化缓慢，浆价偏弱震荡 20250321 4000450050005500600065007000100015

5、0020002500南华能化指数期货收盘价(活跃合约):纸浆 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号 1 1 布针布针为何成为为何成为纸浆纸浆交割的主要交割品牌？交割的主要交割品牌？布针成为纸浆期货交割的主要品种原因有二：（布针成为纸浆期货交割的主要品种原因有二：（1 1）布针是目前可交割品牌中）布针是目前可交割品牌中市场价格市场价格最最低低的浆的浆种种。（2 2）布针在贸易流通领域的供应量较为宽松。）布针在贸易流通领域的供应量较为宽松。截至截至 20252025 年年 6 6 月月 2020 日之前，日之前，上期所规定的纸浆交割品共有 7 个

6、国家共计 15 个品牌的针叶浆，俄罗斯的乌针和布针价格是最低的（目前市场上乌针现货报价为 SP2509+50，布针现货报价为 SP2509平水）；而其他主流浆种如银星（现货价 6050 元/吨）、太平洋（现货价 5600 元/吨）等浆种的价格则明显高于乌针和布针。同时纸厂对于布针的接受度较差导致其在贸易流通领域的供应量更加宽松，由于布针的生产配方中加入了部分阔叶浆，导致并不是所有纸厂都愿意使用该种纸浆，也使得交割卖方更容易获得布针。以上两点原因导致以上两点原因导致布针成为了纸浆期货的主流交割品。布针成为了纸浆期货的主流交割品。图表图表 1、漂白硫酸盐针叶浆期货合约可交割品牌和生产厂商漂白硫酸盐