【国泰期货】2025年棉花期货半年度行情展望：低价提振棉花需求-250623（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 低价提振棉花需求 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 报告导读报告导读：我们我们的观点：的观点：2025 年下半年的国内外棉花市场目前看仍缺乏明显的上涨驱动，预计维持震荡走势的概率较大。我们我们的逻辑：的逻辑：预计 2025 年下半年国际棉花供应仍将偏宽松。巴西棉和澳棉的丰产基本奠定 2025 年下半年国际棉花供应宽松的基调，关注美国棉花产量情况，兼顾印度、巴基斯坦、澳大利亚和土耳其等其他主产国情况，只有上述主产国的棉花产量的合计减幅超预期，才会使得全球 2026 年上半年的供应收紧。美国政策不确定性影响全球

2、经济形势和国际贸易局势的稳定，棉花终端消费和直接贸易需求均不乐观。预计 2025 年下半年国内棉花供应先紧后松。低棉价、产能扩张和抢出口这三个因素共同作用使得 2024/25年度前 9 个月国内的棉花表观消费大幅超预期，市场担忧 8、9 月份国内棉花库存偏紧。但是，随着抢出口和低价这两个因素减弱，三季度的棉花降库速度预计放缓；另外，国内棉花新作仍然是高产的预期；关注进口端政策情况。初步预计 2025/26 年度国内棉花供需紧平衡，但是新年度的需求还有待验证，如果新作产量没有问题，预计 2025 年下半年棉价仍然缺乏明显的上涨驱动。投资展望：投资展望：建议关注 10 月份以后国内供应转宽松预期下

3、的反套的机会，建议关注郑棉期货 11-1 反套。风险风险提示：提示：国际地缘局势风险、主产国天气风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分-2025 年棉花期货半年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 6 6 月月 2323 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年上半年棉花期货行情回顾年上半年棉花期货行情回顾.3 2.2025 年下半年全球棉花供需形势分析年下半年全球棉花供需形势分析.3 2.1 2025 年下半年全球棉花供应：主要关注美棉产量和出口.3 2.1.1 巴西：棉花产量继续增长，注意出口情况，出口需

4、求可能将影响 2026 年种植意愿.5 2.1.2 美国：关注 2025/26 年度美棉产量和出口情况.6 2.1.3 其他主要产棉国：关注 2025/26 年度印、巴、澳、土的棉花产量，如果减产或利好美、巴的棉花出口.7 2.2 2025 年全球棉花需求：从宏观环境到微观数据均没有看到棉花需求的乐观前景.8 3.2025 下半年中国棉花市场供需分析下半年中国棉花市场供需分析.11 3.1 2025 下半年中国棉花供应：关注旧作库存变化、新疆新年度植棉面积预期增长.11 3.2 2025 年下半年中国棉花消费：关注低价对需求的提振能否持续.13 3.2.1 棉纺织终端需求：纺织服装内需增速明显

5、放缓、出口发生结构性变化.13 3.2.2 棉花直接需求：棉纱产能扩张和低棉价提振棉花需求.15 4.结论与投资展望结论与投资展望.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年年上半年上半年棉花棉花期货期货行情回顾行情回顾 2025 年年上半年，郑棉期货上半年，郑棉期货以震荡以震荡走势走势为主，为主，波动主要受金融波动主要受金融市场情绪影响市场情绪影响 2025 年上半年，国内棉花市场的基本面相对比较清淡，虽然 2024 年国产棉大丰产，但是纺织产能扩张以及棉价整体处于偏低水平导致下游的需求非常稳定，国内棉花的供需矛盾不突出，再加上棉花现货价格的波动

6、很大一部分体现在基差波动上，所以棉花期货在缺乏驱动的情况下走势以震荡为主。25 年上半年郑棉期货的波动主要来源于宏观因素推动的国内金融市场情绪的变化。春节前，股市出现一波上涨，郑棉期货也从低位反弹；清明节后受美国对等关税政策的影响，郑棉期货跟随金融市场有一波大幅下跌，这波下跌让基本面的利空得到了比较充分的释放；5 月 12 日，中美和谈后发布联合公告，推动市场情绪回暖，郑棉期货随之出现反弹。但是整个上半年来看，郑棉期货仍然是一个区间震荡的走势。图 1：郑棉期货和 ICE 棉花期货走势对比 图 2：25 年上半年郑棉期货和上证指数走势相关度高 资料来源：同花顺 iFinD，国泰君安期货研究 资料