【紫金天风】棉花半年报：上下游的矛盾与分歧-250616（29页）.pdf

1、作者：王琪瑶从业资格证号：F03113363交易咨询证号：Z0018762研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：肖兰兰交易咨询证号：Z00139512025.06.162025.06.16核心观点核心观点中性偏空中性偏空受以色列与伊朗战争影响，大宗价格全面上涨，棉花跟随录得小幅上涨。海外面临新年度增产且签约差的问题，整体走势疲弱。国内呈现上游强势、下游累库的劈叉现象，5-6月份的消费数据引导正/负反馈方向。月差月差中性中性关注单边回落机会（卖看涨等策略）；等待花纱走扩、内外做缩机会。现货现货中性中性现货维持冷清，纺企采购意愿暂不强，销售基差在贸易商交易中维持坚挺。进口棉进口棉

2、偏多偏多虽然国内进口尚存小幅利润，但配额没有新增，本年度进口预期偏弱。进口棉纱进口棉纱中性偏空中性偏空利润在外棉下跌后或有所改善，6月存在到港，溯源订单依旧疲弱。库存库存偏空偏空1）纺企原料库存维持、棉纱成品累库；2）织厂原料去库、坯布累库。终端走弱。新年度种植预期新年度种植预期 中性偏多中性偏多USDA6月报告中，在2024/25年度全球棉花平衡表中，产量、消费量、期初与期末库存及全球贸易量均被下调，整体影响中性偏多。美国方面，2025/26年度产量、期初库存和期末库存较上月下调，影响中性偏多。全球终端消费全球终端消费偏空偏空美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉

3、纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率稳定。美国对我国终端制裁导致订单流失（偏空）。宏观宏观中性中性日内瓦会议主要集中在稀土与技术互换的问题上，关税没有改变。6月关注美债到期节奏。美棉新年度整体在65-70美分/磅之间震荡。数据来源：BCO 紫金天风期货研究所美棉价格受特朗普临时全球加征关税影响下跌，后期又快速修复。美棉新年度销售缓慢，价格承压。收购结束后，盘面价格稳定在14000元/吨附近窄幅波动。数据来源：BCO 紫金天风期货研究所清明节期间，受特朗普突然宣布，对全球加征高额关税，冲击市场，造成短期大幅下跌。因中美间谈判后关系缓和，关税恢复至清明节之前。上方套

4、保盘依然压制明显。3-4月消费量均在75万吨以上。按照5月库存折算，5月消费量可达70-75万吨，依然维持良好的消费节奏中。如果消费节奏维持，则预计9月棉花出现缺口，利好9-1正套。当前的关键在于，消费是否能够在6-8月的传统淡季继续维持。数据来源：上海钢联 中国棉花信息网 紫金天风期货研究所上游因囤货、纱线产能扩张等，导致商业库存去库超预期，消费数据良好，基差大幅走强。坯布端累库、开机下降，但是负反馈尚未形成。5月的出口数据、6月的开机（消费）数据成为行情走势的关键。数据来源：上海钢联 中国棉花信息网 紫金天风期货研究所纱线产能扩张棉花消费好于市场预期贸易商囤货基差上涨不再亏损的货源开始流出

5、纱线端库存格局尚可坯布端累库、开机下降国内消费疲弱海外出口订单？国内宏观基本面疲弱，处于出清、“还债”阶段降息节奏延后与高通胀、短期美债到期高峰、移民问题引发骚乱、以伊战争等进口棉、进口棉纱低位实际纱线累库？纱线负荷指数进入6月后的数据有所下降，预计整体产量在6月减少。由于进口纱体量低位，国内纱线期末库存当前看尚可。6月可能出现供需双降的格局。数据来源：紫金天风期货研究所截至6月13日，棉纱厂开机负荷为53.3%，小幅抬升，因新疆地区前期因古尔邦节放假的纺企陆续重启。织厂整体开机率在46%，低于去年同期水平。分地区看张槎开机下滑明显，兰溪也开始降低开机。数据来源：紫金天风期货研究所截至6月13

6、日，纺纱厂原料库存为32.9天，稳定为主。成品库存23.3天，成品累库。织布厂棉纱库存为6天，继续去库，随买随用，织布厂全棉坯布成品库存35.8天，累库为主。数据来源：紫金天风期货研究所轻纺城成交全线走弱。全棉坯布市场需求持续弱势，淡季气氛持续。目前纯棉坯布后续订单承接不力，坯布现货也成交气氛不足，织厂库存水平增加。棉纱价格近期有所上涨，但坯布价格难涨，成交价格可协商，织厂维持亏损。数据来源：紫金天风期货研究所受中美谈判利好影响，郑棉上涨，纯棉纱市场受原料上升影响，部分纺企报价也出现上调，涨幅在200元/吨附近，从交投来看，虽较上周有所好转，但依旧偏清淡，实际成交略涨或变化不大，下游需求仍旧不