福寿园：经营性殡葬业龙头公司需求长期提升供给弱竞争-220613（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：5 5. .6767 分析师：分析师：皇甫晓晗皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email： 研究助理：苏畅研究助理：苏畅 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2,320 流通股本(百万股) 2,320 市价(港元) 5.67 市值(百万港元) 13,156 流通市值(百万港13,156 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及

2、估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,893 2,358 2,521 2,987 3,473 增长率 yoy% 2% 25% 7% 18% 16% 净利润（百万元） 620 720 764 910 1,068 增长率 yoy% 7% 16% 6% 19% 17% 每股收益（元） 0.27 0.31 0.33 0.39 0.46 每股现金流量 0.35 0.43 0.44 0.52 0.61 净资产收益率 14% 15% 14% 15% 16% P/E 18.2 15.7 14.8 12.4 10.6 P/B 2.5 2

3、.2 2.0 1.8 1.7 备注：港币汇率取 0.8550 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：经营性墓园经营性墓园行业存在较强的进入壁垒，行业存在较强的进入壁垒，议价能力强，议价能力强，且需求向上且需求向上。公司储备了大量墓园资产，未来业绩释放无虞，当前市值大幅低于存量资产价值，公司储备了大量墓园资产，未来业绩释放无虞，当前市值大幅低于存量资产价值，建议积极布局。建议积极布局。 从商业角度看，经营性墓地是一门从商业角度看，经营性墓地是一门很好很好的生意，原因有的生意，原因有二二： （1）行政许可建立了进入壁垒， 竞争是一切超额收益的敌人， 逐渐收紧的行政许可为行业的企业提供了较优的经营环

4、境； （2）商品属性决定了，价格不是购买者首要考虑因素，且从代理结构看，购买者对于服务升级有较强的需求。这两点使行业竞争有限，企业议价能力强。此外，人口老龄化+火化率提升会推升行业的长期需求。 福寿园作为行业龙头企业，具备福寿园作为行业龙头企业，具备两两点竞争优势：点竞争优势： （1）丰富的经营性墓地资源储备）丰富的经营性墓地资源储备。上市以来公司依托经验与资金实力，进行了大量并购，以 2019-2021 年平均销售面积看， 储备资源可销售超过 60 年， 这些资源在牌照审批趋严的背景下价值凸显；（2）公司声望与优质产品品质）公司声望与优质产品品质。低频消费+无法打广告，使得头部企业依靠产品形

5、成的口碑价值显著，福寿园的良好口碑与名人效应是很好的获客来源。此外，管理层丰富的行业经验是公司当前优势的加分项。墓园与经营涉及较多行业Know-How，目前上市公司中仅有福寿园能够较为成功的实现外延扩张。 当下市值显著低估了公司的内在价值。当下市值显著低估了公司的内在价值。 在不考虑外延扩张的潜力与殡仪服务价值的情况下，公司存量墓园资产的净现值也达到了 180 亿元左右，而目前公司的市值仅为 110 亿元左右。 我们认为行业需求景气向上， 外延扩张与殡仪服务快速增长是相对顺利的事件，当下市场价格显著低估了企业的价值。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。我们预计公司 2021-

6、2023 年收入分别为 25.2、29.9、34.7 亿元，同比增长 8.1%、18.5%、16.3%；归母净利润 7.6、9.1、10.7 亿元，同比增长 6%、19.2%、17.4%；EPS 为 0.33、0.39、0.46 元，对应 PE 为 14.8、12.4、10.5，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示： （1）监管政策的风险； （2）并购进展不及预期的风险； （3）信息滞后的风险； （4）假设不达预期的风险。 具有可选消费属性的资源股具有可选消费属性的资源股 福寿园福寿园首次覆盖首次覆盖 福寿园（1448.HK）/商社 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 6 月