【中泰期货】央行中期流动性工具再次确认政策变化，维持债市看涨观点：中美领导人通话，美国非农就业数据再次显示失业率韧性-250608（51页）.pdf

1、2 0 2 5-6-8中美领导人通话，美国非农就业数据再次显示失业率韧性央行中期流动性工具再次确认政策变化，维持债市看涨观点中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号：Z0015266TEL：13361063969目 录CONTENTSCONTENTS01 逻辑与策略（P3-4）02 宏观主要资产资金流向变化（P5-6）03 近期宏观数据分析与回顾（P7-13）04 资金面分析与债券期现指标监控（P14-24）05 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P25-29）06 宏观经济中期基本面跟踪监控（P30-46）07 宏观经济长波基本面跟踪监控（P4

2、7-48）逻辑与观点：央行中期流动性工具再次确认政策变化，维持债市看涨观点资金面：当周跨月，央行OMO逆回购净回笼6700亿元，但是央行进行了一万亿买断式回购，因此公开市场总量为投放，特别是是在月初进行买断式回购的预告，再度表明了央行在中期流动性的态度，偏暖。目前市场对于6月份到期的银行同业存单讨论较多，的确同业存单也是近期影响债券下跌的主要逻辑，但是周五同业存单下行突破1.7%至1.675%，再度进行回摆的可能性我们觉得并不大，这一判断的核心仍然央行在中期货币政策方面已经较前期有了显著变化。有一个问题，3月份以来的资金利率下行为什么没有打开短债上涨的逻辑？我们认为资金利率下行显而易见的，但是

3、此前债券将对于资金利率估值偏贵的问题并没有解决，换句话说量变未进入驱动质变阶段。但是这一结论未来可能要发生变化，未来可能进入到质变的观察窗口期，值得关注。宏观数据与逻辑：国内方面：当周国内经济数据清淡，财新制造业PMI数据发布对低于预期+前值，服务业符合预期，略高于前值，盘面略有影响但有限。反倒是下一周国内宏观数据较多，比如通胀、外贸数据、社融，这些数据均是债券敏感的宏观数据，从现有预期来看，数据预期略微偏多债市。海外方面：当周海外市场数据发布较多，但是经济指向并不共振。ISM 美国制造业数据偏弱，制造业与服务业PMI共振走弱，美国ADP就业数据+当周初请失业金人数接近25万人。另一方面美国职

4、位空缺，挑战者裁员以及美国非农数据显示，劳动力市场仍然较强。因此从不同侧面发布的数据并不指向美国经济有显著的衰退风险，从资产走势来看，当周美股走强，美债走弱，美元指数延续震荡走势。特别是周五美国非农数据发布后市场反应较大，如何理解？我们认为，市场对于美国劳动力市场认识发生了很大摇摆。就美联储核心关注增长和通胀双指标看，当周美国劳动部发布的就业数据显示，由于移民限制以及职位空缺仍具有韧性，美国失业率并不太好明显反弹，也就是说市场既不认为美国经济在就业层面明显下滑，也不认为美联储会基于劳动力角度放松对于通胀担忧的管控。尽管其他方面的经济活动放缓，但是这种放缓可能也不至于发展到显著影响劳动力市场的程

5、度，即量变到质变的阶段还没到来。观点与策略：此前市场讨论较多的是NCD价格贵，但是我们认为货币政策环境已经发了明显的变化，不可同日而语，央行对于中期流动性投放由降转升已经表!了态度，未来流行性不太容易偏紧，央行买断式公告进一步证实态度已经转变且清晰，债市周五一级市场投标量较大也显示了多头较为积极。策略：往前看债市流动性和政策面可能是债市运行的主要逻辑，未来债市我们认为可能呈现震荡上涨节奏。套利方面，短线看做陡策略上涨但不流畅，但是长线资金可考虑保持乐观和耐心。风险因素：中美关税谈判扰动。返回目录上周逻辑与观点：央行中期流动性投放由降转升，债市有望震荡走升上周观点与策略：观点与策略：5月地央行公

6、告买断式回购和净买债情况，叠加MLF投放，当月央行中期流动性投放出现1月份以来的首次回升，值得重视。当周市场讨论较大的NCD发行一级影响二级，这一逻辑与此前非银自律至非银机构存款导致的大行缺少缺负债，大行被动缩表相似，但是我们认为货币政策环境已经发了明显的变化，不可同日而语，央行对于中期流动性投放由降转升已经表明了态度，未来流行性不太容易偏紧。假期期间美国关税负面言论再启，在情绪上对于盘面有所支撑，但是我们认为鉴于关税反复+市场学习效应较强，这可能不会成为债市的主要驱动逻辑，影响偏短期。策略：往前看债市流动性和政策面可能是债市运行的主要逻辑，未来债市我们认为可能呈现震荡上涨节奏，曲线陡峭需要看