农林牧渔行业生猪深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇-220613（71页）.pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔农林牧渔强于大市强于大市维持2022年06月13日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002联系人 陈炼生猪深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇生猪深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇行业深度研究摘摘 要要21 1、生猪养殖规模经济是否伪命题？、生猪养殖规模经济是否伪命题？通过深度复盘中国养殖规模化进程及驱动力，深度拆解成本不同规模养殖户成本；我们预计养猪具备一定规模经济且趋势不可逆：养猪具备一定规

2、模经济且趋势不可逆：养猪集团拥有高门槛的土地资源优势、技术（育种、智能化、饲料配方）禀赋、政策支持土地资源优势、技术（育种、智能化、饲料配方）禀赋、政策支持，抗风险能力强抗风险能力强，规模优势显著；非瘟下相对成本优势削弱，系高杠杆下的三费影响，养殖现金成本优势养殖现金成本优势依然存在；在人口老龄化、食品安全趋势下，养猪规模化不可逆转。2 2、规模化是否意味着猪周期消失了？、规模化是否意味着猪周期消失了？通过复盘美国养猪规模化进程，周期长度和幅度特点；对比中美发展特点。我们预计猪周期必将存在，或弹性拉大且时间拉长：猪周期必将存在，或弹性拉大且时间拉长：对比中美养猪业发展及异同，1）中国规模化阶段

3、仍处在加速成长阶段，2）产业链价值分配仍以养殖端为核心、下游屠宰深加工还未出现显著提升附加价值增长。随中国养殖规模化进程推进，下游屠宰深加工发展，产业链拉长，周期时间或拉长，但周期弹性也会边际提升。产业链拉长，周期时间或拉长，但周期弹性也会边际提升。3 3、数据失真？数据失灵？、数据失真？数据失灵？通过通过200+数据样本调研数据样本调研，交叉验证目前产能真实水平；了解产业心态。目前数据验证期，我们倾向认为短期猪价反弹概率反转概率；估值性价比高，目前数据验证期，我们倾向认为短期猪价反弹概率反转概率；估值性价比高，长期确定性短期确定性长期确定性短期确定性4 4、养猪值得长期投资吗？是、养猪值得长

4、期投资吗？是还是还是？通过生猪板块投资复盘、五维度（量、价、利、资金、估值）个股拆解对比。我们认为规模化趋势下，循周期锚、择成长锚：规模化趋势下，循周期锚、择成长锚：养猪赛道是周期成长属性，周期锚是价格和产能、成长锚是出栏量和成本，周期是周期是、成长是、成长是；当前阶段建议逐步重视；当前阶段建议逐步重视。标的上：重点是标的上：重点是【温氏股份温氏股份】（成长弹性高，资金储备充足）、（成长弹性高，资金储备充足）、【牧原股份牧原股份】（具有成本优势，成长稳健），其次（具有成本优势，成长稳健），其次【新希望新希望】、【天康生物天康生物】、【天邦股天邦股份份】、【唐人神唐人神】、【傲农生物傲农生物】、

5、【巨星农牧巨星农牧】、【中粮家佳康中粮家佳康】、【新五丰新五丰】、【正邦科技正邦科技】等。等。风险提示风险提示：1 1、国家政策变动风险国家政策变动风险；2 2、养殖疫病风险养殖疫病风险；3 3、价格波动风险价格波动风险；4 4、市场系统性风险市场系统性风险rQsNqRoNuMnQtRtQwPsQmNbRaO7NpNqQsQnPeRmMoQeRoPtP8OpPwPwMsQnRvPpOsQ目目 录录三、三、200+200+样本，交叉验证数据样本，交叉验证数据二、对比中美，看中国的规模化趋势二、对比中美，看中国的规模化趋势四、成长机遇：规模化进程中的个股分化四、成长机遇：规模化进程中的个股分化一、

6、一、 中国养猪规模化：大势所趋中国养猪规模化：大势所趋一一、中国养猪规模化：大势所趋、中国养猪规模化：大势所趋4养猪养猪规模化：趋势不可逆规模化：趋势不可逆生生猪猪养养殖殖分分散散抗风险能力随规模增加而加强抗风险能力随规模增加而加强养殖成本规模经济性带来的成本优势养殖成本规模经济性带来的成本优势政策有序引导养殖场（户）向规模化发展政策有序引导养殖场（户）向规模化发展生生猪猪养养殖殖集集中中图图：生猪养殖行业由分散逐步向集中演变：生猪养殖行业由分散逐步向集中演变资料来源：天风证券研究所整理 进入21世纪以来，随着我国农村形势的变化，生猪养殖方式开始向规模化、集约化方向发展，散户养殖主体在不断的退