【紫金天风】【商品期权专题】卖出跨式组合Benchmark使用说明书-250320（7页）.pdf

1、研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 1/7 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。2025 年 3 月 20 日 跨式组合（Straddle）是一种经典的期权交易组合，通过同时买入或卖出相同行权价格、相同到期日的看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）构成。根据投资者对市场预期不同，可分为买入跨式和卖出跨式，分别适用于不同的市场环境。卖出跨式组合适用于预期市场将保持稳定且波动率较低的情况。投资者同时卖出看涨和看跌期权，通过收取权利金获得收益。若标的资产价格在到期时接近行权价格，期权未被行权，投资者可保留全部权利金。但卖出跨式的风险较大，若市场出

2、现大幅波动，投资者可能面临较大回撤，因此卖出跨式期权对于投资者的风控能力是不小的考验。作为商品期权最典型的卖权组合之一，卖出跨式组合的收益来源主要由时间价值流逝(+Theta)，波动率下降(-gamma&-Vega)两方面组成。由于时间流逝是单向确定的，因此时间价值收益稳定；但标的和隐含波动率变动难以预测，故该部分的收益相对不确定。盈亏同源，卖出跨式组合的风险也来源于波动的放大，这里不单单指隐含波动率，也包括标的的大幅波动导致的 Gamma 敞口放大。作者：贾瑞斌 期货从业证号：F3041932 交易咨询证号：Z0015195 作者：王琪瑶 期货从业证号：F03090212 交易咨询证号：Z0

3、016781 审核人：肖兰兰 交易咨询证号：Z0013951 研究助理：范嘉丰 联系方式： 审核人：肖兰兰 交易咨询证号：Z0013951 联系人：王琪瑶 联系方式： 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 2/7 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。因此，在期权分析中，构建一个可靠的基准（Benchmark）模型是评估组合表现和风险管理的基础。尽可能完整的表达出卖出跨式组合的 Beta，为进一步挖掘和风控条件的叠加有着至关重要的意义。模型对品种的初步选择是构建基准的第一步，需要综合考虑市场流动性、交易活跃度以及品种特性等多方面因素。由于部分品种市场规模较小，流动性不足可能

4、导致定价偏差和交易困难，因此我们仅对标的期货合约日均成交量较为活跃的品种进行筛选，并同步选择其对应的期权合约中成交量较为活跃的部分。这一筛选条件能够有效避免因流动性不足带来的问题，确保模型在实际交易中的可操作性和稳定性。在此基础上，选择主力期货合约对应的平值期权合约作为模型的基础是一个较为合理的选择，首先平值期权通常具有较好的流动性和较为稳定的隐含波动率。其次，采用跟随期货换月的逻辑，即在主力期货合约换月时同步切换到新的期权合约，能够保证交易的连续性和流畅性，避免因换月导致的模型中断或跳跃。品种的市场特性也是筛选的重要依据。不同品种的波动率、价格走势以及市场参与者结构差异较大。例如，金属类品种

5、（如沪铜）通常具有较高的波动性，适合用于测试组合在剧烈波动市场中的表现；而农产品类品种波动性相对较低，更适合用于测试组合在平稳市场中的表现。卖出跨式组合属于波动率交易中天生厌恶高波动的一种组合，因此，在确保所选品种能够覆盖不同类型的市场环境，我们针对性的建立了相关波动率模型来筛选品种，从而提升模型的普适性。研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 3/7 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。（图一：未筛选前，市场全品种卖跨收益走势）（图二：波动率模型筛选后，市场全品种卖跨收益走势）从 2019 年至今市场经历了多次波动，从历史收益图来看，以 2022 年 7 月中下旬作为时间

6、节点。在 2020 年初，新冠疫情全球蔓延，引发金融市场剧烈波动。基准净值在 2020年 3 月跌至历史低点-1.2 左右，反映出市场恐慌情绪的高涨。随后，各国央行推出大规模货币宽松政策，市场流动性得到缓解，基准净值有所反弹。然而，疫情反复、供应链中断以及通胀压力持续存在，导致市场波动性居高不下，此外，2022 年 2 月爆发的俄乌冲突进一步加剧了市场不确定性。能源价格飙升、供应链紧张以及地缘政治风险上升，导致全球金融市场动荡。市场的高波动对于卖出跨式组合是极其不友好的，标的的快速涨跌会带动迅速拉高期权隐波水平，这使得组合的时间衰减价值无法覆盖波动带来的亏损，因此基准净值在 2021 年至 2