【正信期货】沪铜期权月报：铜价震荡运行 择机卖出看涨期权-250303（11页）.pdf

1、铜价震荡运行择机卖出看涨期权研究员：张杰夫投资咨询编号：Z0016959Email：Tel：027-68851645沪铜期权月报沪铜期权月报 202503202503内容要点 标的分析：宏观层面关税预期导致通胀预期传导至铜价上涨的逻辑，由于美国经济数据不及预期边际弱化，美国服务业PMI回落幅度较大，消费者信心指数跌至12个月新低，导致通胀传导逻辑不畅，同时美联储偏鹰派，铜价转为承压震荡格局；国内仍处两会政策窗口期，相对来说预期更积极。基本面来看，供给扰动加剧，现货TC跌至负值，冶炼亏损状态比去年更甚，但目前铜价高位，精炼实际产量不低，下游复苏节奏偏慢，库存在进一步累升。同时受关税预期扰动全球三

2、大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，导致出口利润窗口打开，这一定程度或减缓国内累库进程，同时LME亚洲地区库存向北美流动，关注后期LME是否有发生挤仓的风险。上周铜价高位震荡运行，价格多次尝试77500后受阻回落，持仓减至47万手，波动率回到偏低位表现，铜价在关税预期扰动下偏震荡运行，区间75000-78000。期权策略：铜期权合约隐含波动率持续回落，重心大幅下移。主力CU2504合约隐波率在最新值12.26%，较前值14.21%大幅走低，CU2505和CU2506隐波率均小幅减小。铜期权策略方面，铜价在关税预期扰动下偏震荡运行，建议择机在铜价高点布局卖出看涨期权，波动率策略择机双卖

3、做空波动率。目 录ONTENTSONTENTSCPPT模板： PPT课件： 标的行情回顾2025年2月铜价高位震荡，重心小幅上移。沪铜主连最高上触78740元/吨，最低触及75000元/吨，最终收报76840元/吨，月涨幅1.51%（1140）；伦铜与沪铜走势一致，最高上探9684.5美元/吨，最低8914.5美元/吨，最终收报于9361.0元/吨，月涨幅3.46%（313.0）。2.1 期权成交持仓分析期权行情回顾2025年2月份铜期权总成交1475487手，环比增加302502手，最新持仓量为66851手，环比增加14864手，铜期权交易活跃度小幅提高。从PCR指标来看，成交量PCR大幅走

4、高，最新值1.13，持仓量PCR震荡走高，当前值1.08，目前期权投资者情绪中性。2.1 期权成交持仓分析期权行情回顾铜期权主力合约CU2504合约系列，2月总成交388954手，最新持仓量48459手，交易活跃度大幅提高。CU2504合约系列成交量PCR震荡走高，最新值为1.07，持仓量PCR冲高回落，最新值1.05，期权投资者市场情绪中性。2.2 波动率分析期权行情回顾沪铜主连短期历史波动率2月高位回落，重心大幅下移。目前10日历史波动率最新值9.64%，较前值14.06%大幅减小；中长期30日、90日历史波动率环比均大幅减小，最新值分别为11.60%、10.97%。从波动率锥来看，短期1

5、0HV降低至十分位数水平，短期历史波动率小幅低于中远期历史波动率，预计短期历史波动率将会有所回升。2.2 波动率分析期权行情回顾铜期权合约隐含波动率持续回落，重心大幅下移。主力CU2504合约隐波率在最新值12.26%，较前值14.21%大幅走低，CU2505和CU2506隐波率均小幅减小。从隐含波动率与历史波动率的走势对比来看，主力隐波率大幅回落，30HV小幅回升，目前二者差值1%左右，差距小幅缩小。期权策略推荐3 期权策略推荐宏观层面关税预期导致通胀预期传导至铜价上涨的逻辑，由于美国经济数据不及预期边际弱化，美国服务业PMI回落幅度较大，消费者信心指数跌至12个月新低，导致通胀传导逻辑不畅

6、，同时美联储偏鹰派，铜价转为承压震荡格局；国内仍处两会政策窗口期，相对来说预期更积极。基本面来看，供给扰动加剧，现货TC跌至负值，冶炼亏损状态比去年更甚，但目前铜价高位，精炼实际产量不低，下游复苏节奏偏慢，库存在进一步累升。同时受关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，导致出口利润窗口打开，这一定程度或减缓国内累库进程，同时LME亚洲地区库存向北美流动，关注后期LME是否有发生挤仓的风险。上周铜价高位震荡运行，价格多次尝试77500后受阻回落，持仓减至