汽车行业：我们怎么看“双能战略”的演绎？-250815（22页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 深度分析|汽车 证券研究报告 汽车行业汽车行业 我们怎么看“双能战略”的演绎？我们怎么看“双能战略”的演绎？核心观点核心观点：引言：引言：国内新能源汽车快速增长发展至当前，车企依靠单能驱动实现销量增长的天花板开始显现；各车企在 25 年 H2 及 26 年均普遍走向双能驱动模式，以动力类型拓宽打开销量天花板。本篇报告将首先聚焦于20 万元以上市场，重点考虑区域市场需求差异、各家车企静态销量及渠道分布差异三个要素，初步归纳出典型车企从单能到双能驱动阶段销量弹性差异，并建立后续的动态跟踪体系。这个观点作为我们

2、2025年的第四个重要的结构性判断提出。动力类型的静态适用性排序为动力类型的静态适用性排序为 PHEVREEVEV。根据交强险，25Q2核心区域外市场（指除江浙沪、广东以外的国内其他区域，25Q2 销量占比 65.8%）PHEV/REEV/EV 与核心区域内市场渗透率差异分别为+5.7pct/-0.7pct/-14.0pct，不同动力类型在复杂环境中适用性排序为PHEVREEVEV。（注：渗透率差异=核心区域外市场渗透率-核心区域内市场渗透率；除特别说明，本文均为针对 20 万元以上市场的讨论）区域拓展视角：区域拓展视角：核心区域内新能源市场竞争相对充分，核心区域外竞争相对缓和，定性分析来看，

3、在占比更高的核心区域外市场静态销量占比越小，通过动力类型拓展提升销量的弹性越大。结合动力类型适用性分析，仅综合动力拓展路径及静态车企核心区域内、外销量占比两个要素分析，我们认为动力类型从 EV 向 PHEV/REEV 拓展且核心区域外销量占比低的企业在从单能到双能驱动的销量弹性有望占优。店效提升视角：店效提升视角：考虑到当前新势力及跨界造车企业渠道布局尚未达到饱和，后续随各家动力类型的拓展，门店效率仍有一定提升空间。定性分析来看，由于核心区域外新能源竞争相对不饱和，核心区域外门店店效越低的企业通过动力类型拓展提升销量的弹性越大。结合动力类型适用性分析，仅综合动力拓展路径及核心区域外店效提升弹性

4、两个要素分析，我们认为动力类型从 EV 向 PHEV/REEV 拓展且核心区域外店效低的企业在从单能驱动到双能的销量弹性有望占优。投资建议。投资建议。新势力及跨界造车企业当前普遍处于通过动力类型拓宽打新势力及跨界造车企业当前普遍处于通过动力类型拓宽打开销量天花板阶段，弹性可期。开销量天花板阶段，弹性可期。本篇报告聚焦静态区域市场需求差异、渠道及销量分布、店效提升潜力三个变量展望车企动力类型拓展弹性。综合考虑上述因素，我们认为阵营一（从综合考虑上述因素，我们认为阵营一（从 EV 向向 PHEV/REEV 拓展）拓展）在动力类型拓展销量弹性或更大，建议关注在此路径下的小鹏汽车、在动力类型拓展销量弹

5、性或更大，建议关注在此路径下的小鹏汽车、小米汽车、吉利汽车（极氪品牌母公司）；阵营二（从小米汽车、吉利汽车（极氪品牌母公司）；阵营二（从 REEV 向向 EV 拓拓展）车企在动力类型拓展过程中或更应关注车型竞争力优异带来份额展）车企在动力类型拓展过程中或更应关注车型竞争力优异带来份额提升机会，此路径下拥有较强品牌和产品力的赛力斯及理想汽车亦值提升机会，此路径下拥有较强品牌和产品力的赛力斯及理想汽车亦值得重点关注。得重点关注。风险提示风险提示。行业景气度下降及竞争加剧风险；关键要素考虑不全风险；小众市场快速出圈。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-15 相对市场

6、表现相对市场表现 分析师：分析师：陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 分析师：分析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：汽车行业:如何看待乘用车“5326”SUV 市场供需变化？2025-06-12 汽车行业：AI 赋能智能驾驶系列:我们怎么看高阶智驾体验拐点？20