动保行业报告：把握后周期浪潮紧跟大单品机遇-220612（40页）.pdf

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1、姓名：钟凯锋（分析师）邮箱：电话：021-38674876证书编号：S0880517030005证券研究报告把握后周期浪潮，紧跟大单品机遇动保行业报告2022年6月12日姓名：沈嘉妍（分析师）邮箱：电话： 021-38038261证书编号：S0880521020004 2请参阅附注免责声明报告导读00投资建议：我们认为动保行业后周期性属性突出，受益于下游养殖盈利改善，板块业绩拐点也即将到来；其次疫情迭代，新增苗种，非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期受益于养殖规模化率提升、市场化发展、创新型产品研发上市等，动保行业有望持续扩容，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。推荐标

2、的：科前生物、生物股份；受益标的：普莱柯、中牧股份、瑞普生物、回盛生物等。数据来源：wind、国泰君安证券研究摘要：主要逻辑：养殖后周期性属性凸显；1）从板块表现看：动保指数较养殖指数、猪价有明显滞后上涨趋势；2）从基本面情况看：动保行业板块营收及利润与猪价也呈现高度相关性；受下游养殖景气低迷的影响，2021Q4和2022Q1收入动保板块增速分别为5%、-18%，净利润增速分别为-19%、-48%，下滑幅度已经超过非瘟带来的影响；目前根据农业部官方数据，生猪产能去化已有10个月，猪周期已迎来价格拐点，养殖户对于动保产品的需求持续提升，疫苗作为生猪后周期也将迎来业绩拐点；3）从具体苗种历史情况看

3、，圆环疫苗、伪狂疫苗弹性更大，并且圆环疫苗恢复时间较。催化：疫情迭代，新增苗种；新的疫情或新的毒株出现，促使行业研发迭代新苗种，带来新增量，非洲猪瘟疫苗有望成为潜在最大品种，目前疫苗板块最大的苗种为口蹄疫苗在40亿左右规模，若按照政采50%+市场苗50%进行敏感性测算，则非瘟疫苗中枢市场空间有望达到112.6亿元，远超目前所有单品种苗空间。长期逻辑：养殖规模化率提升、政采向市场苗转变、创新产品研发等。风险提示：养殖规模化不及预期、疫病集中爆发风险、新品审批进度不达预期、行业政策变化等。 mNsNpOmPwOqNsQpMwPnPqRbRaO9PoMpPnPtRfQnNrPlOrQmP6MrRvM

4、xNmOmRMYpPzQ3 /3请参阅附注免责声明01逻辑及行业概况 4请参阅附注免责声明动保股投资逻辑01主要逻辑：养殖后周期性属性；1）猪价上行下游养殖盈利改善，对动保产品需求提升；2）动保指数较生猪养殖指数、猪价呈现明显滞后上涨情况，目前猪周期已迎来价格拐点，动保板块业绩拐点也即将到来。催化：疫情迭代，新增苗种；新的疫情或新的毒株出现，促使行业研发迭代新苗种，带来新增量长期逻辑：养殖规模化率提升、政采向市场苗转变等图 动保行业主要逻辑图数据来源：wind、国泰君安证券研究 5请参阅附注免责声明我国动保行业属于高度监管行业01动物保健品行业分为兽用生物制品、兽用化学药品和兽用药用饲料添加剂

5、。我国动保行业属于高度监管行业，出于对畜牧业经济安全性考虑，我国农业部兽医局全面主管动物疫情管理工作，并且针对口蹄疫、禽流感等7种重要的动物疾病，我国设立国家设立参考实验室，承担该疾病的诊断检疫、流行病学监测、免疫预防和病原微生物学研究、技术产品的开发推广等工作，国家参考实验室拥有毒种库和血清库等数据库，在种毒资源等方面具有优势。图 动物保健品分类图 动保行业属于高度监管行业数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 6请参阅附注免责声明近两年我国动保市场增长较快01近两年我国动保市场增长较快，2020年全国动保市场规模为621亿元，同比增长23.22%；其中生物制品销售额162.4亿元（+37.

6、2%），化药销售额458.6亿元（+18.9%）。生物制品行业市场规模小，门槛高，集中度较高；化药市场大，门槛低，集中度低。图 2020年全球及我国兽药市场规模增速较快图 2020年全国生药及化药市场规模增速较快-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100200300400500600700201220132014201520162017201820192020全球兽药产业销售额（10亿美元）中国兽药产业销售额（亿元）全球同比增长中国同比增长-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.005