重庆啤酒-首次覆盖报告：破浪扬帆持续高端化能力突出-220609（44页）.pdf

1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1jiashixxbmnxxbmn破浪扬帆，持续高端化能力突出破浪扬帆，持续高端化能力突出重庆啤酒（600132.SH）首次覆盖报告马铮食品饮料首席分析师S请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2证券研究报告公司研究首次覆盖报告重庆啤酒（重庆啤酒（600132600132. .SHSH）投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级资料来源：Wind，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）131.552 周内股价波动区间（元)100-150.70最近一月涨跌幅()1.29总股本（亿股)4.84流通股比例（）100%总市值（亿元）636.42资料

2、来源：Wind，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼邮编：100031破浪扬帆，持续高端化能力突出破浪扬帆，持续高端化能力突出2022 年 06 月 09 日本期内容提要本期内容提要: :投资建议投资建议：重庆啤酒持续高端化能力突出重庆啤酒持续高端化能力突出。重庆啤酒是啤酒行业内重庆啤酒是啤酒行业内最具成最具成长性长性、 不可多得能够量价齐升不可多得能够量价齐升的的标的标的， 但是市场对其成长性有一定的分歧但是市场对其成长性有一定的分歧，我们认为乌苏深度全国化带来的营收增量有望超出预期我们认为

3、乌苏深度全国化带来的营收增量有望超出预期， 长期看则是乌苏长期看则是乌苏作为尖刀产品打开市场后作为尖刀产品打开市场后 1664、乐堡在全国起势、乐堡在全国起势。我们预计公司2022-2024 年营收 CAGR 为 14%，归母净利润 CAGR 为 20%，EPS 分别为 2.91、3.50、4.18 元，对应 2022 年 06 月 08 日收盘价（131.5 元/股）PE45、38、31 倍，首次覆盖给予“买入”评级。行业集中度趋于稳定，高端化提供增长契机。行业集中度趋于稳定，高端化提供增长契机。2021 年前五大啤酒厂商合计占有全国啤酒产量 72%，其中润啤 24%、青啤 18%、百威 1

4、6%、重啤7.1%、燕啤 6.9%，长期的竞争拉锯形成区域性平衡。基于 70%以上省份格局分出胜负的前提下， 厂商想要实现市占率大幅提升的难度较大。 2018年，啤酒行业达成高端化共识，中高端市场扩容，为厂商寻求基地市场以外的增长机会提供了契机。因此，我们认为厂商如何将品牌、产品、渠道结合起来形成一套在中高端市场制胜的组合拳更具有研究意义。率先改革，扬帆率先改革，扬帆 22 即将收官。即将收官。2013 年，嘉士伯以持股 60%成为公司实际控制人， 导入先进的管理经验和相关标准， 率先在行业内关厂减员增效，打造高端品牌势能。2016 年，公司发布“扬帆 22”战略，面向 2022 年，针对品牌

5、结构、SKU 数量、瓶型、供应链、管理团队、经销渠道、生产管理、财务管理等各个方面改革创新，业绩触底反弹，2015-2019 年，归母净利率累计提升 20pct 至 18.3%。重组后 2020-2021 年归母净利率为9.8%、8.9%，未来高端品牌深度全国化后归母净利率还有提升空间。展望未来，公司持续高端化能力突出。展望未来，公司持续高端化能力突出。具体体现在三个方面：1）品牌调）品牌调性精准打造性精准打造：公司拥有 6+6 品牌组合，品牌打造、产品推新以面向未来消费者为核心，通过提炼品牌调性、放大差异塑造品牌拉力，占据消费者心智。2）东部多点开花，实现量增：）东部多点开花，实现量增：20

6、22 年公司增 15 个大城市计划至76 个， 竞争性爆品乌苏继续快速攻入全国渠道， 同时带动凯旋 1664 和乐堡等高端品牌扩张。3）西部聚焦，产品结构升级：）西部聚焦，产品结构升级：公司在重庆及周边市场的市占率 85%以上，消费者品牌忠诚度高，经销商体系完善，产品结构升级的团队执行力和费效比优秀，现金牛业务为东部扩张保驾护航。股价催化剂：股价催化剂：复工复产后现饮渠道复苏、乌苏深度全国化复工复产后现饮渠道复苏、乌苏深度全国化、凯旋凯旋 1664 和和乐堡全国起势、区域性提价乐堡全国起势、区域性提价风险因素风险因素：疫情反复和夏季低温多雨天气导致短期经营波动疫情反复和夏季低温多雨天气导致短期