【信达证券】策略周观点：去产能对当期盈利影响较小-250706（13页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 去产能对当期盈利影响较小 策略周观点 Table_ReportDate2025 年 7 月 6 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_

2、Title 去产能对当期盈利影响较小去产能对当期盈利影响较小 Table_ReportDate 2025 年 7 月 6 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：近期市场和政策层面密切关注反内卷和去产能，近期市场和政策层面密切关注反内卷和去产能，这可能是产这可能是产能过剩周期进入后期的标志能过剩周期进入后期的标志，不管有没有政策，实质性的市场化的产能，不管有没有政策，实质性的市场化的产能收缩（产能增速弱于收入增速）已经在进行了。随着收缩（产能增速弱于收入增速）已经在进行了。随着 20212021 年以来企业年以来企业收入的持续下降，全收入的持续下降，全 A A 的的资本开支资本开支

3、累计同比已经持续累计同比已经持续 1 1 年负增长了，持年负增长了，持续负增长的时间长度是续负增长的时间长度是 20052005 年以来最长。去产能是产能周期中的重要年以来最长。去产能是产能周期中的重要部分，但是需要重视的是，如果需求没有出现拐点，去产能对盈利的短部分，但是需要重视的是，如果需求没有出现拐点，去产能对盈利的短期影响不大。大宗商品的供需研究有一个经验：“需求决定方向，供给期影响不大。大宗商品的供需研究有一个经验：“需求决定方向，供给决定高度”。而去产能等政策主要影响的是供给，决定高度”。而去产能等政策主要影响的是供给，主要决定后续商品价主要决定后续商品价格反转后的高度格反转后的高

4、度，而不会直接改变商品价格的方向。，而不会直接改变商品价格的方向。20112011-20152015 年是上年是上一次较为严重的产能过剩周期，期间需求经历过两次需求下降（一次较为严重的产能过剩周期，期间需求经历过两次需求下降（20112011-20122012 和和 20142014-20152015）。当下的产能过剩，诱因是）。当下的产能过剩，诱因是 20212021 年以来的房地产下年以来的房地产下降。去年降。去年 9 9 月以来，月以来，房地产销售下降速度放慢房地产销售下降速度放慢，全，全 A A 营业收入增速也开营业收入增速也开始逐渐企稳，但现在来看，企稳的力度很弱，后续要重点验证是否

5、会出始逐渐企稳，但现在来看，企稳的力度很弱，后续要重点验证是否会出现类似现类似 20142014-20152015 年的需求二次下降。如果出现，则股市可能会重演年的需求二次下降。如果出现，则股市可能会重演20142014-20152015 年的流动性牛市。如果需求能够逐渐企稳（不需要大改善），年的流动性牛市。如果需求能够逐渐企稳（不需要大改善），则全则全 A A 的盈利可能在的盈利可能在 1 1 年内拐头往上，年内拐头往上，股市也有望有牛市股市也有望有牛市。（1 1）去产能三步：收入利润下降）去产能三步：收入利润下降-资本开支下降资本开支下降-产能增速下降。产能增速下降。投资者和政策制定者是产

6、能周期中的一部分，也是人性周期的一部分。人性追求确定性，喜欢线性外推，由此导致产能周期中，产能建设和去化往往会滞后实际需求的变化。历次全A产能周期见顶，均是营业收入先走弱，资本开支往往走弱得更晚或更慢，而且由于资本开支到形成固定资产（产能）还需要些时间，所以导致营业收入开始稳定的阶段，往往产能过剩还会持续一段时间。（2 2）去产能的效果往往在需求改善的时候才能明显地看到。）去产能的效果往往在需求改善的时候才能明显地看到。因为在行业价格下行期，行业供需平衡点往往会处在低成本区，也就是说大部分企业都在亏钱。而需要去产能的主要是成本很高的部分，这一部分产能即使去掉了，也不会马上对价格产生影响，因为这