【东吴证券】全球市场观察系列：发达市场与新兴市场开始分化？-250604（10页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/10 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250604 发达市场与新兴市场开始分化？发达市场与新兴市场开始分化？全球市全球市场观察系列场观察系列 2025 年年 06 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 并购重组跟踪（二十二）2025-06-03 端午之后，产业趋势关注什么？2025-06-02 Table_Tag Table_Summary

2、 本周（本周（2025 年年 5 月月 26 日日-2025 年年 6 月月 1 日）发达市场日）发达市场转转涨涨，新兴市场，新兴市场继续下跌且跌幅扩大继续下跌且跌幅扩大。从从涨涨跌幅来看，发达市场跌幅来看，发达市场上涨上涨 1.6%，新兴市场，新兴市场下跌下跌 1.2%。美股：美股：贸易协定谈判进展贸易协定谈判进展顺利、顺利、日美日美长债长债担忧担忧改善改善及英伟达财报超预期，及英伟达财报超预期，此前压制此前压制市场风险偏好市场风险偏好的因素纷纷边际改善的因素纷纷边际改善，美股收涨，其中纳指领涨（1.9%），标普及道指分别上涨 1.9%、1.6%。风偏修复主要基于以下两点：贸易冲突贸易冲突边

3、际好转边际好转。一是，欧美双方贸易谈判进展较为顺利。一是，欧美双方贸易谈判进展较为顺利。5 月 23日，特朗普称 6 月 1 日开始要对欧盟加征 50%的关税。5 月 27 日出现反转，特朗普表示对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞：“我刚获悉，欧盟方面已提出要尽快确定会谈时间”，释放缓和信号。二是，美印贸易二是，美印贸易谈判或出现新进展谈判或出现新进展。美国国家经济委员会主任哈塞特表示，将在未来看到更多贸易协议，对某些国家的关税可能降至 10%或更低。关税的降低将适用于提供良好条件的国家，印度是目前接近达成协议的国家之一。美债、日债没有进一步对美股形成拖累美债、日债没有进一步对美股形成拖累。一方面

4、，美国 5 年期国债拍卖结果显示海外需求高涨；另一方面，日本 40 年期拍卖结果虽然仍旧较为疲软，但好于上周的 20 年期国债拍卖表现，暂时避免了市场剧烈的波动。另外，另外，英伟达财报超预期英伟达财报超预期，AI 叙事延续叙事延续。过去一个季度，英伟达业绩整体稳健，抗住了特朗普政府出口限制的压力。英伟达 Q1 营收超预期增69%，Q2 总收入指引仍大致符合华尔街预期，整体凸显了英伟达在 AI革命中的主导地位。短期内，我们认为美股以震荡短期内，我们认为美股以震荡上行上行为主为主，核心在于美国“硬”数据，核心在于美国“硬”数据。一是，市场对关税动态反应趋于钝化，关税对市场冲击的最大阶段已经过去。一

5、方面，假期期间美国延长对中国 301 条款关税的部分豁免，进一步释放好消息。另一方面，5 月 28 日美国国际贸易法院（CIT）宣布特朗普“越权”，二审法院（联邦上诉法院）暂时同意保留特朗普总统的关税政策。二是，“软+硬”经济数据的好转，将边际提振美股情绪。消费者对贸易协议抱有希望，因此对经济和劳动力市场的预期前景改善，5 月美国消费者信心指数上升 12.3 点至 98 点，创下四年来最大月度涨幅。叠加考虑到 5 月美国就业及通胀或进一步表现好于预期，在在政策政策+宏观事件的催化下，美股宏观事件的催化下，美股短期或短期或以震荡上行为主以震荡上行为主。从中长期来看从中长期来看，有望回归由经济基本

6、面和企业盈利韧性所主导的轨道。有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。一是，随着通胀的继续下行以及失业率上升的可能，美联储年内降息预期增强。且随着后期美联储退出 QT，这有利于改善流动性环境，从而支撑美股；二是，特朗普上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年，比如给企业降税及放松监管等；三是，美国宏观经济数据仍较为有韧性，我们认为下半年企业投资及地产投资支撑美国经济。美债：美债：通胀进一步放缓叠加美债拍卖显示海外需求高涨，通胀进一步放缓叠加美债拍卖显示海外需求高涨，长端利率长端利率本周本周下行下行 10bp。通胀继续放缓。通胀继续放缓。美联储核心关注指标，4 月核心 PCE 物价指