【国盛证券】投资策略：国有大行强上涨趋势是否终结？-250714（17页）.pdf

1、证券研究报告|策略研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略投资策略 国有大行强上涨趋势是否终结国有大行强上涨趋势是否终结？一、一、策略专题：策略专题：国有大行强上涨趋势是否终结国有大行强上涨趋势是否终结？1.1 长期视角：宏观叙事驱动的强上涨趋势可能有多段长期视角：宏观叙事驱动的强上涨趋势可能有多段 梳理 2016 年至今出现的行业强上涨趋势，其底层逻辑主要有两类。第一类是宏观叙事驱动：20162018 年白酒、白色家电强势上涨，彼时经济复苏提振后周期行业盈利预期，同时资金对稳定高 ROE 所反映的股东回报也愈发青睐；20202021 年白酒、

2、白色家电再次出现强上涨趋势，在经济面临不确定性的背景下，稳定的盈利能力较为稀缺。第二类则为产业景气驱动，包括 20192021 年的半导体，20202022 年的电池、光伏设备。两类行业虽同为强上涨趋势，但具体表现存在差异。历史经验看，宏观叙宏观叙事的影响时间较长，对应行业可能出现多段上涨趋势事的影响时间较长，对应行业可能出现多段上涨趋势，白酒、白色家电在20162021 年期间均出现三轮大级别的股价上涨。产业景气驱动下的行产业景气驱动下的行业强上涨趋势则具体表现为一次二波业强上涨趋势则具体表现为一次二波，即行业一次性走出极强的上涨趋势，期间又分为第一波的景气启动、第二波的景气兑现，两波之间有

3、一段不算太长的过渡期。2022 年底以来，在国内需求不足的情况下，传统消费行业的盈利稳定性引发担忧，宏观叙事逐渐转向稳定红利，而国有大型银行是最具代表性的方向。国有大型银行的强上涨趋势更符合上述第一类的情形，因此长期视国有大型银行的强上涨趋势更符合上述第一类的情形，因此长期视角下存在多段行情的可能性角下存在多段行情的可能性。1.2 短期视角：国有大行暂未出现过热迹象短期视角：国有大行暂未出现过热迹象 国有大行当前是否出现过热迹象？我们从成交额占比、远期估值以及机构我们从成交额占比、远期估值以及机构持仓的角度逐一进行刻画，判定当前国有大行暂未出现过热迹象持仓的角度逐一进行刻画，判定当前国有大行暂

4、未出现过热迹象：成交额占比看，无论宏观趋势或产业景气驱动，行业在走出强上涨趋势的过程中，成交额占比相对历史中值均出现了 100%以上的偏离，而 2025 年内国有大型银行的偏离度最高仅为 63.59%；远期估值看，白酒与白色家电的季频 PE（FY2）在 2020 年底达到最高点，偏离度分别为 112.07%、86.60%，而银行当前的相应偏离度仅为 28.72%；基金+险资+陆股通持仓看，相比白酒最高在 2021 年一季度达到 16.79%、电池最高在 2022 年一季度达到21.79%，银行机构持仓比重仅在 1%2%附近波动，对手方风险相对不高。如何看待国有大行 6 月 27 日、7 月 1

5、1 日的两次放量阴线？历史经验看，行业强上涨趋势中出现的单日放量调整重要性并不高行业强上涨趋势中出现的单日放量调整重要性并不高，趋势的转折往往需要一段时间的演变，或者说需要多根 K 线的配合。以 20202021 白酒行业的表现为例，2020 年 7 月白酒指数强势上涨后出现单日放量下跌情形，随后经过一段时间的整理后再次向上突破。此外，即使后续强上涨趋势出现转折，也无需过度担忧，在震荡区间的构筑过程中，仍然有充足的时间可以离场。二二、本周本周市场表现与政策事件市场表现与政策事件 2.1 A 股复盘：股复盘：上行趋势未改，风偏提升、情绪抬升上行趋势未改，风偏提升、情绪抬升 指数上行趋势未改，指数

6、上行趋势未改，沪指周一企稳，周二即回升并突破上周五的上影线高点，周四突破 3500 点，两市成交量能也随之出现放大，重回 1.5 万亿上方，周内特朗普接连公布对多个国家发出的关税信函，扰动国际贸易局势，而 A 股已明显免疫外围波动。但周五市场再次出现波动，但周五市场再次出现波动，以银行为代表的权重板块午后快速回落、集合竞价下挫，使得指数再次出现长上影形态。作者作者 分析师分析师 杨柳杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱： 分析师分析师 王昱涵王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱： 相关研究相关研究 1、海外市场：关注国产 AI 软硬件机会2025 年 2月