【东吴证券】港股&海外周观察：美股连涨，非美风偏收紧-250707（11页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250707 美股连涨，非美风偏收紧美股连涨，非美风偏收紧港股港股&海外周海外周观察观察 2025 年年 07 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 高切低轮动，继续关注深海、脑机和消费电子 2025-07-06 哪些行业将受益于“反内卷”政策？2025-07-06 Table_Tag Table_Su

2、mmary 本周（本周（2025 年年 6 月月 30 日日-2025 年年 7 月月 4 日）发达市场日）发达市场与与新兴市场新兴市场继续继续上涨上涨，但涨势收窄，但涨势收窄。从涨跌幅来看，发达市场从涨跌幅来看，发达市场上涨上涨 1.3%，新兴，新兴市场上市场上涨涨 0.3%。港股港股：本周恒生科技跌本周恒生科技跌 2.3%，恒指，恒指下跌下跌 1.5%，恒生港股通高股息，恒生港股通高股息下跌下跌1.0%。行业上，医疗保健、原材料业及工业领涨。南向主要流入金融、医疗保健及原材料业，主要流出资讯科技业。我们对港股持谨慎乐观态度。港股下行有底，关注短暂回调后的或有增我们对港股持谨慎乐观态度。港股

3、下行有底，关注短暂回调后的或有增量资金入场。量资金入场。1、港股还处在震荡趋势中，超宽松的流动性并未流向二级市场股票。2、外部风险上行。1）美股仍处在反弹趋势中，持续创历史新高。部分海外机构或将继续回流美股，分散中国资产的关注。2）市场重新关心美国对等关税议题，担心有变。3、进入数据验证期，市场将会更关注经济基本面和企业盈利面。最近，互联网巨头价格战，市场担心二季度企业盈利下滑。4、随着市场进一步回调，增配红利和自下而上寻找低估股票渐渐成为共识。部分此前获利了结资金也在寻找合适时机入场增配。美股：美股：事件面事件面及宏观经济韧性，及宏观经济韧性，推动美股再度走高推动美股再度走高。其中道指领涨

4、2.3%，标普 500 及纳指分别上涨 1.7%及 1.6%。特朗普“大美丽”法案“闯关”成功特朗普“大美丽”法案“闯关”成功。美国独立日当天（7 月 4 日），特朗普签署了大规模减税和支出法案“大美丽法案”（One Big Beautiful Bill Act）。具体来看，减税方面，主要是 2017 年个人所得税减税永久化、延长并提高居民减税条款标准及扣除额。减支方面，主要收紧医疗补助、逐步取消能源投资/生产及废除电动车税收抵免。根据CBO 测算，短期内（2025 年）预计赤字小幅下降，未来十年赤字累计扩张约 3.25 万亿美元。美越贸易协定达成美越贸易协定达成。越南成为首个与美国达成贸易协

5、议的亚洲国家，是除了英国外，全球第二个与美国达成协议的国家。协定条款为越南扩大对美市场开放：越南出口至美国的商品将被征收 20%的关税，转运商品缴纳 40%关税。同时，越南对美国全面开放市场，美国出口至越南的商品将不征收任何关税。6 月非农超预期月非农超预期。美国 6 月新增非农就业人数达 14.7 万人，超过预期的10.6 万人及前值。从结构上看，就业人数的增长主要由政府部门就业所推动，而服务行业就业降温明显。失业率的角度，U1-U6 失业率大部分回落，尤其是覆盖范围更广泛的 U6 失业率（U3+不再寻找工作者+有工籍但处在失业边缘+因经济原因而兼职）回落至 7.7%。短期来看，我们认为美股

6、震荡短期来看，我们认为美股震荡上行为主上行为主，产业逻辑及经济前景向好，风，产业逻辑及经济前景向好，风偏回升下美股短期上行概率提升偏回升下美股短期上行概率提升。一是，短期内看空叙事暂歇。近期美国宏观经济背景快速改善，比如地缘冲突缓和、降息概率上升及关税冲击尚未明显体现在“硬”数据上；二是，透过美越贸易协定来看，我们认为 7 月 9 日到期前后，预计越来越多的国家与美国达成协议，关税政策或进一步缓和。即便欧盟及日本等大型国家或经济体短期内达成协议概率偏低，我们认为特朗普政府可能再度延期对等关税，给谈判留出时间，关税政策不会再度“尖锐化”;三是，资金重回美国。近一周美国股票 ETF 流入明显增加，