【国盛证券】没有走不出的周期-250525（19页）.pdf

1、 没有走不出的周期没有走不出的周期证券研究报告|投资策略打造极致专业与效率打造极致专业与效率分析师分析师 杨柳杨柳执业证书编号：执业证书编号：S0680524010002邮箱：邮箱：年 月 日2025 05 25从投资者到方法论到投资标的从投资者到方法论到投资标的周期波动周期波动（赚别人的钱）（赚别人的钱）PEPE周期成长周期成长（赚上市公司与别人的钱）赚上市公司与别人的钱）ROE+ROE+PEPEA A股投资者股投资者国家资本国家资本0-10%保险保险1-2%公募公募4-5%阳光私募阳光私募1%量化量化20-30%游资游资5-10%散户散户50-60%产业资本产业资本 100%0100200

2、300400500600148203774181407616820907785497254161956843291822964-50%(-50%,-45%(-45%,-40%(-40%,-35%(-35%,-30%(-30%,-25%(-25%,-20%(-20%,-15%(-15%,-10%(-10%,-5%(-5%,0%(0%,5%(5%,10%(10%,15%(15%,20%(20%,25%(25%,30%(30%,35%(35%,40%(40%,45%(45%,50%50%01002003004005006007008009001000资料来源：Wind，数据截至2025年5月23日，

3、国盛证券研究所筹码行情的尾声，基本面行情的开端筹码行情的尾声，基本面行情的开端短期，筹码结构的行情从科技到消费再到周期，从底部震荡六年到三年再到一年，单纯依靠资金驱动的结构行情已经接近尾声，底部的小市值标的已经被充分挖掘，越来越多开始出现顶部迹象。A股的中枢最终还是要回归ROE，宏观经济触底后，ROE也将同步止跌，A股将从分歧到共识进入长期上涨通道。图图14 A14 A股股ROEROE与估值历史变化与估值历史变化01020304050607080900246810121416181999200020012002200320042005200620072008200920102011201220

4、1320142015201620172018201920202021202220232024万得全A-ROE万得全A PE-TTM(右轴)图图15 15 全全A A月线走势月线走势A股历史长期走势特征：底部中枢呈现抛物线ROE长期下行导致利润增速放缓高波动性逐渐收敛全体投资者对于市场的分歧在变小资料来源：Wind，国盛证券研究所复习：股价中枢与复习：股价中枢与ROE的关系的关系 简单模型：简单模型：-假设不分红、不回购、估值不变。那么，股市回报率=ROE，=0(1+)取以n为底的对数()(0)+n*；其中，(=+)对对数数坐坐标标股股价价ROEROEROEROE不变不变（=%）ROEROE上升

5、上升（=+，0）ROEROE下降下降（=+，0）资料来源：国盛证券研究所绘制全球重要股市历史都在告诉我们全球重要股市历史都在告诉我们A股的未来股的未来一个股票市场如果拥有全球化的“产业资本”、“能源资本”、“金融资本”，在经历分歧后最终必然都将走出长期趋势行情，即便仅拥有上述之一。全球重要股市历史都在告诉我们全球重要股市历史都在告诉我们A股的未来股的未来没没有走不出的周期。有走不出的周期。图图16 16 标普标普500500过去过去100100年月线年月线资料来源：Wind，国盛证券研究所全球重要股市的历史都在告诉我们全球重要股市的历史都在告诉我们A股的未来股的未来图图17 17 日经日经22

6、5225过去过去7676年月线走势年月线走势一个股票市场如果拥有全球化的“产业资本”、“能源资本”、“金融资本”，在经历分歧后最终必然都将走出长期趋势行情，即便仅拥有上述之一。全球重要股市历史都在告诉我们全球重要股市历史都在告诉我们A股的未来股的未来没没有走不出的周期。有走不出的周期。资料来源：Wind，国盛证券研究所全球重要股市的历史都在告诉我们全球重要股市的历史都在告诉我们A股的未来股的未来图图18 18 德国德国DAXDAX指数过去指数过去6666年月线走势年月线走势一个股票市场如果拥有全球化的“产业资本”、“能源资本”、“金融资本”，在经历分歧后最终必然都将走出长期趋势行情，即便仅拥有