【研报】交运设备行业龙头企业高增长给中国市场的启示：美国汽车后市场规模大牛股倍出-20200322[56页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年03月22日 交运设备 增持（维持） 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 邢重阳邢重阳 021-38476205 联系人 1交运设备交运设备: 从一汽解放看重卡行业发展趋从一汽解放看重卡行业发展趋 势势2020.03 2长安汽车长安汽车(000625 SZ,买入买入): 受疫情影响受疫情影响 销量下滑，有望逐步恢复销量下滑，有望逐步恢复2020.03 3交运设备交运设备: 企业逐渐复工，

2、汽车需求有望企业逐渐复工，汽车需求有望 改善改善2020.03 资料来源：Wind 美国汽车后市场：规模大牛股倍出美国汽车后市场：规模大牛股倍出 龙头企业高增长给中国市场的启示 美国汽车后市场规模持续扩大，牛股众多美国汽车后市场规模持续扩大，牛股众多 美国是一个成熟的汽车市场，新车需求基本见顶，2000-2019 年每年新车 销量在 1,750 万辆左右，典型的本土传统汽车制造商比如福特、通用等几 乎都没能持续给股东带来正回报。 但受益汽车保有量的增加和车龄的老化， 同期美国后市场增长稳健，行业龙头公司收入和利润稳健增长驱动股价大 幅上涨，比如汽车配件服务公司汽车地带（AutoZone）过去

3、20 年股价上 涨 36 倍，奥莱利（OReilly）上涨 40 倍，二手车经销商车美仕（CarMax） 上涨 75 倍。 随着中国汽车市场保有量持续增长和平均车龄提高， 从事汽车 售后服务业务的公司将持续受益，推荐广汇汽车和福耀玻璃。 保有量增长和车龄增加驱动美国汽车售后市场稳健增长保有量增长和车龄增加驱动美国汽车售后市场稳健增长 根据美国汽车后市场供应商协会（AASA）测算，美国汽车后市场规模从 2000 年的约 1,600 亿美元增长至 2019 年的 3,080 亿（CAGR 3.7%） 。汽 车保有量和总行驶里程的增加，以及车龄老化带来的平均维修保养支出增 多，是美国汽车后市场稳健增

4、长的主要驱动力。市场需求增加，受益最多 的是专注于汽车后市场服务的企业，包括零配件经销商、维修保养服务提 供商、二手车经销商、授权新车经销商等。 美国汽车后市场企业规模稳健增长，股价涨幅巨大美国汽车后市场企业规模稳健增长，股价涨幅巨大 美国汽车后市场比较多元化，主要类型包括授权经销商（相当于中国的 4S 店） 、二手车经销商、配件零售与服务连锁、小型专修店（玻璃店、轮胎店、 钣喷店等） 、 街边独立维修店等。 上市公司主要是一些规模较大的企业集团， 包括授权经销商集团、配件零售与服务连锁、二手车经销商等。在市场需 求增加的大背景下，这些企业凭借自身的管理和规模优势不断扩张，收入、 利润规模都实

5、现了较大的增长，股价涨幅明显，给股东带来丰厚的回报。 中国汽车后市场稳健增长，同时孕育新的机会中国汽车后市场稳健增长，同时孕育新的机会 截至 2019 年底， 中国乘用车保有量为 2.2 亿辆， 预计未来每年新年销量在 两千万以上，我们预测乘用车总保有量有望在 2030 年达到 4 亿辆（年复 合增速 5.5%） ，平均车龄将从 2019 年的 6.2 年逐步上升至 2030 年的 8.7 年，以上两个因素将驱动中国汽车售后维修保养市场规模从 2020 年的 6,770 亿元增长至 2030 年的 1.7 万亿元（年复合增速 8.7%） 。汽车经销商 （即 4S 店）是中国汽车后市场主要的业态

6、类型，也是汽车后市场稳定增 长的主要受益者。另外，类似于美国的独立售后维修企业，尤其是规模优 势明显的品牌连锁企业，有望蓬勃发展。 经销商及售后零配件制造商受益经销商及售后零配件制造商受益，推荐广汇汽车推荐广汇汽车、福耀玻璃、福耀玻璃 广汇汽车是中国最大的汽车经销商集团，直接受益于后市场的快速发展。 福耀玻璃约 15%的玻璃销售到后市场，也是汽车保有量增加带来的后市场 玻璃需求的主要受益者之一。 风险提示：汽车保有量增长不及预期；市场竞争加剧导致利润率不及预期； 新能源汽车、自动驾驶导致的技术变革导致汽车及维修服务不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名