万泰生物-疫苗业务持续增长平台技术价值突出-220608（27页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 万泰生物(603392.SH) 2022 年 06 月 08 日 买入买入（首次首次） 所属行业：生物医药 当前价格(元)：134.18 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -23.13 -33.31 -25.63 相对涨幅(%) -27.01 -30.74 -18.28 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 万泰生物（万泰生物（603392.SH）

2、：疫苗业务） ：疫苗业务持续增长，平台技术价值突出持续增长，平台技术价值突出 投资要点投资要点 政策环境偏好，国内政策环境偏好，国内 HPV 疫苗渗透率快速提升。疫苗渗透率快速提升。我国从开展两癌筛查与双丝带行动以来，居民对宫颈癌疾病的认知不断提升。2020 年 12 月， 关于开展健康城市建设推动健康中国行动创新模式试点工作的通知发布，重点强调癌症防治行动中宫颈癌防治为重点内容，并在全国遴选部分城市开展试点工作。此外，2021 年2 月， 国家卫健委在 “对十三届全国人大三次会议第 8996 号建议的答复” 中提到，将对 HPV 疫苗接种纳入国家免疫规划进行统筹研究，推动试点先行，逐步开展H

3、PV 疫苗适龄人群免费接种，为推广 HPV 疫苗接种探索适宜经验。我们认为，随着国内政策环境偏好，以及国产 HPV 疫苗的相继上市，未来几年 HPV 疫苗渗透率有望快速提升。 公司公司 2 价价 HPV 疫苗国产首个上市，疫苗国产首个上市，9 价价 HPV 处于临床三期处于临床三期。公司的 2 价 HPV 疫苗于 2019 年底获批上市，是国内首个上市的 HPV 疫苗，上市后取得极其靓丽的业绩，在 HPV 疫苗的带动下，公司疫苗业务 2020/21 年实现收入分别为 8.6/33.6亿元；在 9 价 HPV 疫苗方面，公司于 2020 年 9 月在国内正式启动三期临床试验，目前主临床试验已经完

4、成入组及疫苗接种，与默沙东 9 价 HPV 疫苗头对头临床试验已经完成现场工作， 小年龄桥接临床试验也启动， 并完成入组工作， 我们预计公司 9 价 HPV 疫苗有望在 2024 或 25 年获批上市，同时也有望成为国产首个9 价 HPV 疫苗，考虑到 9 价 HPV 疫苗上市后单价将高于 2 价 HPV 疫苗，且将进一步向高端消费者渗透，我们认为公司长期业绩有望维持在较高增速水平。 研发能力突出， 海外出口打开长期成长天花板。研发能力突出， 海外出口打开长期成长天花板。 在研发方面， 公司与厦门大学最新合作研究协议有效期延续至 2031 年底，借助厦门大学夏宁邵教授课题组科研实力，公司多个产

5、品目前处于临床研究阶段；海外合作方面，公司与 GSK 公司关于新一代 HPV 疫苗开发的合作稳步推进中，公司研发实力得到全球疫苗巨头背书；HPV 疫苗出海方面，公司 2 价 HPV 疫苗已在摩洛哥获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外 HPV 疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。 IVD 业务保持稳健增长， 新冠业务贡献现金流。业务保持稳健增长， 新冠业务贡献现金流。体外诊断领域， 公司致力于构建全自动智慧化检测流水线研发，覆盖免疫检测、生化检测、血凝、血细胞分析等业务；在化学发光领域，完善全自动化学发光免疫分析仪 Caris200/Wan20

6、0+产品，推进低速小型化发光产品、高速大通量发光产品开发，并不断开发发光检测试剂，化学发光领域未来有望成为又一重要增长点；新冠业务方面，通过聚焦新冠病毒相关原料、试剂等领域，有望贡献持续现金流。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 43.2/55.8/66.5亿元，对应增速 113.7%/29.2%/19.2%，对应当前市值 PE 为 27/21/18 倍。公司作为国内领先的疫苗企业，2 价 HPV 疫苗正处于快速放量阶段，9 价 HPV 疫苗进入临床三期阶段，且海外市场正在打开，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 研发进度不及