家居用品行业：深度复盘宜得利零售运营与供应链建设为家居龙头破局关键-220608（27页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 06 月 08 日 家居用品家居用品 深度复盘宜得利，零售运营与供应链建设为家居龙头破局关键深度复盘宜得利，零售运营与供应链建设为家居龙头破局关键 宜得利：连续宜得利：连续 35 年增长的日本家居龙头年增长的日本家居龙头，市场地位远超同行，市场地位远超同行。宜得利创立于1967 年，1973 年推出便捷化大店，1980 年首次导入自动立体仓库，1986 年开始全球采购，1994 年印尼工厂投产，2017 年越南工厂投产。目前已成为日本最大的家居制造-物流-零售综合型企业，截至 2022 年 2 月，公

2、司已连续 35 个财政年度实现收入和利润的增长，2022 财年实现收入、经常利润分别为 8115、1418 亿日元，同比增长 13%、2%。 宜得利宜得利成长复盘：成长复盘：夯实成本优势，强化零售运营能力夯实成本优势，强化零售运营能力。20 世纪 60-90 年代，日本GDP 飞速增长，城市化率明显提升，家居市场迎来黄金期，公司开启全球供应链建设，注重产品多样化，明确高性价比战略。20 世纪 90 年代至 21 世纪初，经济退潮，家居需求下滑，公司通过全球化制造+自建物流夯实成本优势。2008 年全球金融危机至今，家具市场回暖，公司依托降价+产品低频化+店面小型化扩大消费群体覆盖面，成长趋于多

3、元化。 宜得利宜得利穿越牛熊的核心能力穿越牛熊的核心能力：前端产品低频化前端产品低频化+流量抓手多元化，后端供应链优势流量抓手多元化，后端供应链优势突出突出。1）前端：公司聚焦高频次消费品类，强调整体搭配布局，叠加品牌互补&线上线下联动&大小型门店协同，2011-2020 年客流量、单店提货额始终维持正增长（2021 年疫情影响小幅下滑）。2）后端：公司推行全球化采购&全球化制造，自建“海外工厂-海外物流中心-日本物流中心/门店/配送店”的全球化物流体系，提升供应链效率，打造产品高度性价比，让利终端消费者。 宜得利启示录：宜得利启示录：零售运营与供应链建设为破局关键。零售运营与供应链建设为破局

4、关键。我们发现宜得利的成功经验离不开两点：1）供应链建设：核心是依托供应链能力，如采用全球直采、高效物流供应、信息化建设等提高产品性价比。2）零售运营：通过多品类、多品牌、多渠道，依托数字化零售、线下店面创新、线上新零售运营等方式聚集流量，优化消费者购物体验，提升转化率。多品类、多品牌与高效供应链享有估值溢价，也有更强穿越周期的能力。2021 年宜得利 PE 为 26X，相比 Lazboy 等单品家居公司 15-20X估值体系享有一定溢价。 投资建议投资建议：推荐零售运营与供应链建设领先的龙头。推荐零售运营与供应链建设领先的龙头。伴随渠道流量分化，传统经销门店承压，多产品/多渠道/多品牌重要性

5、凸显，行业整合先驱有望保持稳健成长。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门喜临门&敏华控股敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚索菲亚&曲美家居曲美家居，成长多元的志邦家志邦家居、金牌厨柜居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派江山欧派等。 风险提示风险提示：疫情再次爆发风险、地产超预期下行风险、原材料价格波动风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 姜春波姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱： 研究助理研究

6、助理 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱： 研究助理研究助理 邓宇亮邓宇亮 执业证书编号：S0680121090003 邮箱： 相关研究相关研究 1、 家居用品：综合实力比拼正当时，零售运营+供应链建设为破局关键2022-05-07 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603816.SH 顾家家居 买入 2.63 3.31 4.14 5.12 24.59 19.53 15.62 12.63 60300