【华安证券】美股会进入熊市吗？-250311（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 美股会进入熊市吗美股会进入熊市吗？主要观点主要观点 市场异动市场异动 北京时间 3 月 11 日美股继续大跌，其中纳指、标普 500、道指分别收跌4.00%、2.70%、2.08%，中概股纳斯达克金龙指数收跌 3.59%。行业层面，标普 500 一级行业中，仅公用事业和能源上涨，信息技术（-4.34%）、可选消费（-3.90%）、通讯服务（-3.54%）跌幅靠前。主题及个股层面，人工智能与创新、半导体、科技巨头领跌，其中特斯拉下跌 15.43%、英伟达下跌5.07%、苹果、脸书、谷歌均跌超 4%。CBOE 波动率攀升至 27.86 的阶段性高点。

2、本轮美股调整定性为经济衰退“担忧”带来的阶段性调整本轮美股调整定性为经济衰退“担忧”带来的阶段性调整 实质上本轮美股的阶段性调整从 2 月 20 日开始，持续至今。我们将本轮美本轮美股调整的原因定性为经济衰退担忧带股调整的原因定性为经济衰退担忧带来来的的美股市场风险偏好降低而引发的美股市场风险偏好降低而引发的阶段性回调，阶段性回调，更多更多属于估值层面属于估值层面的压力。的压力。美国近期经济衰退担忧的直接诱发原因在于特朗普美国近期经济衰退担忧的直接诱发原因在于特朗普就任后就任后不断挥舞关税大不断挥舞关税大棒、棒、快速快速扩大加税规模和扩大加税规模和提高提高税率。税率。包括但不限于对中国进行两次

3、加征 10%关税（已落地），目前中国出口美国商品的税率整体在 40-45%；威胁对墨西哥、加拿大加征 25%关税；威胁对欧盟加征 25%关税等。此外此外美国美国 2 2 月月 ADPADP就业人数和失业率均不及市场预期，也加剧市场对美国经济衰退的担忧。就业人数和失业率均不及市场预期，也加剧市场对美国经济衰退的担忧。2018 年特朗普初任总统对华加征关税时的美股市场表现，也出现过两次阶段性调整：第一次 2018/1/29-2018/2/9 日，纳、标、道指分别下跌 9.71%、10.16%、10.36%；第二次 2018/3/13-2018/4/2 日，纳、标、道指分别下跌9.46%、7.23%

4、、6.09%。而本轮美股阶段性调整的原因类似，但调整幅度更而本轮美股阶段性调整的原因类似，但调整幅度更大，大，从 2025/2/20-2025/3/10 日，纳、标、道指分别下跌 12.90%、8.62%、6.09%。其主要原因在于两方面：一是一是当前美股位置更高，当前美股位置更高，本轮调整前相比2018 年初调整前美股三大股指累积涨幅分别为 170.62%、116.4%、69.09%，处于历史新高位置；二是本轮特朗普加征关税的规模、速度均远超二是本轮特朗普加征关税的规模、速度均远超 20182018 年年，如当时对中国关税的加征经历接近 2 年时间的分批、小幅持续提高过程，而本次短时间内便对

5、中国、墨西哥、加拿大、欧盟的关税进行大幅加征。本轮美股预计还有（本轮美股预计还有（5%5%以内、以内、1010 天之内）的回调程度天之内）的回调程度 美国经济发生实质性衰退和美国经济衰退担忧这两种情形所导致的美股调美国经济发生实质性衰退和美国经济衰退担忧这两种情形所导致的美股调整性质截然不同。前者将引发美股深度调整的熊市即三大股指调整幅度至整性质截然不同。前者将引发美股深度调整的熊市即三大股指调整幅度至少在少在 20%20%以上甚至更多，属于估值和业绩的戴维斯双杀以上甚至更多，属于估值和业绩的戴维斯双杀（详见报告 千磨万（详见报告 千磨万击还坚劲击还坚劲20232023 年度投资策略第年度投资

6、策略第 3939-4949 页）页）。而后者则是作为美股阶段。而后者则是作为美股阶段性调整性调整的其中的其中一种诱因，即三大股指跌幅通常在一种诱因，即三大股指跌幅通常在 20%20%以内、多数甚至在以内、多数甚至在 10%10%以内以内，属于市场风险偏好即估值的回落，属于市场风险偏好即估值的回落（详见报告（详见报告ISMPMIISMPMI 大幅回调引发大幅回调引发美股衰退交易的真相美股衰退交易的真相（发布日期：发布日期：20242024/8 8/1 14 4）。Table_StockNameRptType 策略研究策略研究 市场市场点评点评 报告日期：2022025 5-3 3-1111 策略