【东吴证券】策略周评：会不会出现风格“逼空”-250308（6页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/6 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20250308 会不会出现风格会不会出现风格“逼空逼空”2025 年年 03 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 林煜辉林煜辉 执业证书：S0600124060012 相关研究相关研究 推动资本市场高质量发展经济主题记者会吴清主席发言学习 2025-03-06 中国科技的东升？全球大类资产观察（2.17-3.2）2025-03-05 Table_Tag Table_Summary

2、 2 月 28 日以芯片、机器人为代表的高位板块出现放量大跌后，市场讨论最多的话题是“风格是否会出现切换”。我们当周日发布了报告 如果成长高切低，应该买什么板块？对此进行讨论，结论是大级别的风格切换很难发生，最可能呈现的情形是成长内部的高低切换。结论基于我们构建的三层级轮动分析框架。近年 A 股受美元周期影响加大，大级别风格切换的锚逐步从国内经济要素切换至全球流动性，核心变量是美元。简单而言，美元弱周期和强周期分别对应 A 股的成长风格和价值风格。因此，当前判断 A 股会不会出现大类风格的轮动，核心判断的因素是本轮弱美元周期的持续时间。特朗普政策下弱美元周期的逻辑和持续时间？特朗普政策下弱美元

3、周期的逻辑和持续时间？2024 年 7 月的枪击事件后，特朗普胜选概率大幅提升，“特朗普交易”成为驱动行情的关键线索。虽然特朗普主张“弱美元”和“低利率”，但 2024年下半年市场却基于政策细节解读为高通胀和强美元的组合：一方面关税、移民等政策将推升中长期通胀压力，另一方面特朗普宽货币、扩财政的政策组合将刺激美国经济走强，进而为强美元提供支撑。这样的判断忽这样的判断忽略了特朗普政策的核心是平衡财政略了特朗普政策的核心是平衡财政。平衡财政的两大抓手一是降低利息支出，方式是通过增加供给来压降原油价格和引导衰退预期；二是降低不必要支出，如裁减外部军费支出和对内进行政府效率改革。在进入在进入 2025

4、 年后，市场开始意识到真正的特朗普交易应该是弱美元交易年后，市场开始意识到真正的特朗普交易应该是弱美元交易，特别是 1 月 13 日后，美元、人民币汇率的走势和 A 股成长股走势完全契合我们构建的轮动分析框架。从历史上来看，一轮弱美元周期大致持续的时间是 2 年至 2 年半，而从去年 6 月开始算，本轮弱美元周期可能会持续至 2026 年 6 月后，此后下半年将进入中期选举窗口期。作为评判总统功绩的重要标准，股市和经济将重新被摆到重要的位置，这也刚好契合本轮美元下行周期的时点。基于这个角度分析，在 2026 年 6 月前后一个季度会出现美元触底的拐点，从而出现本轮 A 股科技成长风格的拐点。弱

5、美元周期下科技成长风格弱美元周期下科技成长风格如何演绎如何演绎？若根据我们的推演，科技成长风格最多可能还会持续一年半左右的时间，若根据我们的推演，科技成长风格最多可能还会持续一年半左右的时间，这可能是大多数投资人所未预期的一个时间。那么，风格会如何演绎？这可能是大多数投资人所未预期的一个时间。那么，风格会如何演绎？首先，科技成长风格内最大的主线依然是首先，科技成长风格内最大的主线依然是 AI+。一方面乘政策春风，一方面乘政策春风，2025年的两会政府工作报告提出因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，其中“人工智能+”是重点方向。另一方面产业趋势强劲，随着 AI板块交易逻辑逐步从过去的

6、“海外映射”走向内生产业趋势，由“美股巨头上游供应商”向“本土巨头”产业链扩容，板块拥有广阔的市值拓展空间，同时交易资金承载量也将不断提升。其次，泛科技内部也会进行高切其次，泛科技内部也会进行高切低轮动低轮动，如 2020-2022 年的新能源产业链内部就经历了“电池化学品/锂电风电/光伏其他边缘品种”的轮动表现。在本轮成长风格大周期下，新能源、创新药、低空经济、消费电子、智能驾驶等领域也值得关注。在成长风格演绎的过程中，投资者将会持续关注两个问题：第一，科技成在成长风格演绎的过程中，投资者将会持续关注两个问题：第一，科技成长股太贵了会不会导致板块见顶？第二，交易科技成长股的资金面会不会长股太