【民生证券】资产配置月报：四月配置视点：港股估值与美元流动性冲击敏感度-250407（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 202504 四月配置视点：港股估值与美元流动性冲击敏感度 2025 年 04 月 07 日 港股估值与美元流动性冲击敏感度 1.港股的本轮行情主要受到科技板块基本面改善和估值重估的驱动。分行业收益来看，恒指本轮上行主要来自于消费、医药、信息技术行业的贡献，传统行业（能源、公用事业、地产）等表现相对较弱。南向资金活跃，是当下港股交易主要力量。2025 年一季度南向资金成交金额占港股总成交比例平均在 57.6%，已达到历史高位。南向资金增持主要为科技板块，港股红利也仍具吸引力。2.基于过去五年估值的历史分

2、位数，各板块的低估程度排序为：恒生医疗保健恒生消费恒生科技恒生高股息率。与美股 MAG7 相比，港股科技龙头仍有重估向上空间；高股息板块、消费板块与医药板块估值也都处于历史相对低位。3.美元指数与中国香港市场表现之间存在明显负相关关系。对于流动性正向冲击（美元指数下行），恒生科技指数和恒生医疗保健指数更为敏感；对于流动性负向冲击（美元指数上行），恒生医疗保健指数与恒生消费指数更为敏感。大类资产量化观点 1.权益：工业景气度有所见底，四月或先下后上。景气度 3 月整体继续下探，金融中银行、非银景气度都进一步下降，工业景气度有见底迹象。信用扩张有望延续，结构上政府债券继续发力；从结构来看，政府债券

3、高增继续支撑社融增长，企业信贷表现回暖。3 月市场整体回撤，流动性处下降趋势，波动率有抬升苗头。2.利率：4 月 10Y 国债利率或下行 5BP 至 1.77%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子有所回落，债务杠杆因子继续回升，短期利率因子反弹，综合来看4 月 10Y 国债利率或转为下行。3.黄金：长期上涨逻辑不变。从胜率因素来看，财政因子保持上行不变继续主导黄金上涨。从赔率因素来看，黄金当下是实际利率的类 gamma 资产，随着利率波动率的增加趋势性机会也将更强。4.地产：整体压力进一步抬升。房地产行业压力指数 0.486，单月来看行业整体压力明显抬升。供给侧压力受地产开工端的影响有明显提升

4、，而需求侧压力则受商品房销售的回落而有所上行。5.海外：印度外资流出暂缓，继续关注外资动向。外资流出放缓下，NIFTY 50指数 3 月上涨 6.30%。印度当前处于盈利增速不及预期带来的外资流出、估值下修阶段，配置价值或相对有限。二元风格量化观点 1.大势研判综合观点：市场或很快由质量红利切回预期成长。实际增速资产优势差继续回落，预期增速资产优势差再次回升，ROE 优势差边际继续下行但拥挤度较低，高股息类资产拥挤度继续升高。主流资产中gf 有小幅扩张，如若市场风险偏好能提升，可以关注新出现的高预期增长板块。2.风格补充观察：季节效应下关注大盘机会。美债利率下行趋势逆转可能性较小，红利短期或存

5、在机会但长期看或已到拐点；3 月小盘相较大盘关注度继续回升；从市值因子拥挤度来看，3 月小盘拥挤度高位走平，仍需关注拥挤交易风险；从季节效应来看，2010 年以来 4 月份大盘相较小盘显著占优。行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、计算机、通信、农林牧渔、机械、有色金属。2024 年以来绝对收益 16.75%，相较于中信一级行业等权基准超额收益 5.27%。2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐有色金属、交通运输、通信。风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据

6、有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。分析师 叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱： 分析师 祝子涵 执业证书：S0100525030005 邮箱： 相关研究 1.量化周报：流动性下行叠加分歧度上行-2025/04/06 2.量化大势研判 202504：市场或很快由质量红利切回预期成长-2025/04/03 3.量化分析报告：2025 年 3 月社融预测：56806 亿元-2025/04/01 4.量化周报：窄幅震荡或延续-2025/03/30 5.量化周报：阻力线测试再次失败-2025/03/23 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证