【信达证券】策略周观点：牛市第二波可能有三阶段-250216（14页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 牛市第二波可能有三阶段 策略周观点 Table_ReportDate2025 年 2 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_

2、Title 牛市第二波可能有三阶段牛市第二波可能有三阶段 Table_ReportDate 2025 年 2 月 16 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：始于春节前的上涨，有很大的概率发展成牛市第二波上涨，始于春节前的上涨，有很大的概率发展成牛市第二波上涨，随着资金、盈利状态和板块结构的变化，这一波上涨大概会分为三个阶随着资金、盈利状态和板块结构的变化，这一波上涨大概会分为三个阶段。第一和第二阶段是起步期，会受到春节和两会季节性的影响。段。第一和第二阶段是起步期，会受到春节和两会季节性的影响。Q1Q1 季季节性节性确定确定性性较高较高的阶段是春节前的阶段是春节前 1 1 周到

3、节后周到节后 2 2 周，周，这这有望成为第一阶有望成为第一阶段段。从下周开始，进入节后第。从下周开始，进入节后第 3 3 周，两会前第周，两会前第 2 2 周，胜率和赔率会有所周，胜率和赔率会有所下降。波折过后到下降。波折过后到 4 4 月中，将会进入两会后数据验证期，此时板块表现月中，将会进入两会后数据验证期，此时板块表现可能会扩散。可能会扩散。5 5 月之后，季节性的影响减弱，基本面的影响重要性上月之后，季节性的影响减弱，基本面的影响重要性上升。如果是盈利驱动的牛市，重点是验证经济恢复和盈利兑现。而如果升。如果是盈利驱动的牛市，重点是验证经济恢复和盈利兑现。而如果是资金驱动的牛市，重点是

4、观察居民资金流入强度。近期投资者观察到是资金驱动的牛市，重点是观察居民资金流入强度。近期投资者观察到港股走强，这说明去年港股走强，这说明去年 1010 月中旬以来海外机构投资者减仓的过程已经月中旬以来海外机构投资者减仓的过程已经结束，可以驱动港股月底或季度的上涨。但如果想要继续发展为更持久结束，可以驱动港股月底或季度的上涨。但如果想要继续发展为更持久的牛市，需要观察到居民资金更强的流入。历史上，外资对的牛市，需要观察到居民资金更强的流入。历史上，外资对 A A 股牛熊市股牛熊市的影响是次要矛盾，居民资金的流入流出和牛熊市更相关。的影响是次要矛盾，居民资金的流入流出和牛熊市更相关。（1 1）春节

5、前是第一个节点，两会期间是第二个节点。）春节前是第一个节点，两会期间是第二个节点。A 股每年的季节性规律在 Q1 往往会比较重要。这一次牛市第二波上涨起点在 Q1，刚开始的波动节奏会受到春节和两会的影响。投资者的经验是春节到两会是季节性较强的阶段。如果更仔细来看，表现较强的阶段集中在春节前1周到节后2周，随着接近两会，胜率会略有下降，两会期间胜率只有 41%。之前提示的春节前买点符合这一规律，从下周开始，进入节后第三周，两会前两周，胜率和赔率会有所下降。（2 2）4 4 月决断：取决于国内居民资金或盈利二者之一能否有爆发性月决断：取决于国内居民资金或盈利二者之一能否有爆发性表现。表现。Q2 开

6、始季节性的影响减弱，基本面的影响重要性上升。如果是盈利驱动的牛市，重点是验证经济恢复和盈利兑现。而如果是资金驱动的牛市，重点是观察居民资金流入强度。近期投资者观察到港股走强，这说明去年 10 月中旬以来海外机构投资者减仓的过程已经结束，可以驱动港股月底或季度的上涨。但如果想要继续发展为更持久的牛市，需要观察到居民资金流入。因为历史上，外资对A股牛熊市的影响是次要矛盾，居民资金的流入流出和牛熊市更相关。短期来看，我们认为鉴于公募主动产品受到渠道、口碑等方面的限制，后续居民流入的领先指标重点需要观察融资余额和 ETF 份额增长。特别是观察融资余额/流通市值，上一次居民通过融资余额流入驱动牛市的 1