【招银国际】策略观点：政策观望期-250108（35页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 1 月月 8 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|策略报告策略报告|市场策略市场策略 策略观点策略观点 政策观望期政策观望期 宏观宏观：近期政策刺激提振中国经济，住房销量和耐用消费显著改善。在特朗普关税冲击到来之前，中国政策可能进入观望防守状态。下半年随着政策刺激效应递减和贸易冲突到来，中国政策可能开启新一轮宽松刺激。美国经济将延续温和放缓，通胀短期下降，但中期面临特朗普政策效应的扰动。美联储进入对特朗普政策效应的观察评估期，对降息更加谨慎。

2、随着通胀短期回落，美元实际利率进一步上升，高利率、强美元和高估值可能推升市场波动性，美联储可能在 3 月或 5 月降息 1 次。在通胀降至更低后，特朗普可能在三季度开启新一轮贸易战，市场震荡可能促使美联储 9 月再降息 1 次。科技：科技：展望 2025 年，考虑到全球经济温和复苏、手机/PC 需求持续回暖、通用/AI 服务器增长延续和端侧 AI 创新周期，我们预计科技板块维持高景气度，建议布局两条主线：1）AI终端：各大厂商将于 1 月 CES展会密集发布AI 新品，加上近期苹果 Apple Intelligence 加快升级，国内手机/平板/智能手表补贴政策，端侧 AI 创新落地提速，有望

3、驱动新一轮升级需求（手机/PC/穿戴/眼镜/智能家居/EV）；2）服务器：受益 AI算力需求扩张，GB200/300服务器/网络新架构升级，推动 ODM 和相关零部件需求增加（铜连接/液冷/电源)。整体来说，我们看好手机产业链（比亚迪电子/立讯/瑞声/鸿腾/舜宇）受益 Apple Intellilgence 周期和国内补贴政策，MR 产业链（舜宇/丘钛）受益 AR 眼镜加速渗透，AI 服务器产业链（比亚迪电子/鸿腾精密/工业富联）受益通用服务器复苏和 GB200/300 新架构升级机会。建议关注小米集团（1810 HK，买入）、比亚迪电子（285 HK，买入）、鸿腾精密（6088 HK，买入）

4、、瑞声科技（2018 HK，买入）、立讯精密（002475 CH，买入）和舜宇光学（2382 HK，买入）。建议关注国内补贴政策、Apple Intelligence 升级及 GB200/300 服务器情况。半导体：半导体：乐观。展望 2025 年，我们维持此前的三条投资主线推荐：1）人工智能主线；2）半导体产业链自主可控主题；3）高股息防御策略。人工智能和半导体产业链自主可控这两大主线是我们在 2024 年投资展望的首选（链接），也是两个全年最受市场关注的投资主题。个股层面，我们继续看好两大主线中 A 股市场的代表标的：中际旭创（300308 CH）和北方华创（002371 CH）。另外，在

5、“并购六条”、“科创板八条”等利好政策推动下，中国半导体行业的并购交易逐渐活跃起来。我们期待半导体行业将迎来一系列高质量的整合，进而带动行业的发展。因此，我们新增了第四个“半导体行业并购”投资主线。（链接）互联网：互联网：回顾 12 月，业绩真空期时段，受益于事件性主题催化的公司跑赢行业。展望 2025，增量实质性促消费政策的出台或仍是板块估值结构性提升的关键驱动因素，而在此之前板块或维持震荡，股东回报水平、盈利增速及确定性或为估值的关键支撑。我们建议关注三条主线：1）成熟业务的护城河及新发展空间，或有望驱动业绩及估值的双升：如受益新游发布的游戏板块、核心业务仍有进一步线上渗透空间的本地生活、

6、AI技术赋能下广告效果提升及 GPU 云业务带来新增量的广告和云、变现率有提升空间且有望受益于增量促消费政策的电商；建议关注腾讯（700 HK，买入）、网易（NTES US，买入）、阿里巴巴（BABA US，买入）、美团（3690 HK，买入）；2）盈利快速增长已较为充分被预期、但估值或有望进一步修复带来投资机会的板块：如 OTA、短视频、教育，建议关注携程（TCOM US，买入）、快手（1024 HK，买入）、新东方（EDU US，买入）；3）出海有望在中长期带来盈利和估值增量的板块，如电商、OTA。软件及软件及 IT 服务：服务：在经济周期错位背景下，中美软件板块 2024 年股价表现整体