【国泰君安证券(香港)】外汇市场展望：山重水复-250523（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 9 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 报 告 海 外 宏 观 研 究 Table_Title 策略策略研究报告研究报告 2025年年5月月23日日 詹春立詹春立 张潇子骄张潇子骄+852 2509 7745+852 2509 5317 .hk .hk Table_Summary 外汇外汇市场市场展望展望：山重水复山重水复 主要货币对预测主要货币对预测 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。年初至今，美元指数高开低走，主要受到年初至今，美元指数高开低走，主要受到“关税风向标关税风向标”影响。影响。

2、具体来说，关税对于美元指数的影响，经历了从年初的“关税溢价”到“关税折让”的过程。2025 年初的时候，市场预计特朗普强硬的关税政策，会导致美元迅速的升值，因此，开启了“关税溢价”的交易，美元指数冲高至 109。随着特朗普关税政策的反复，以及其他经济体的反制裁措施，“美国例外论”迅速退坡，美元资产遭到抛售，美元指数在 4 月份跌落至 100 点下方。随着中美贸易谈判达成阶段性共识，市场情绪得到短期提振，美元指数目前处于一个徘徊震荡的状态。展望下半年，我们认为在美联储降息之前，美元指数继续下行空间有限，可能出现震荡走势。若关税冲突继续取得积极进展，或将带来阶段性上涨机会。但从中长期来看，有三条主

3、线因素，会成为压制美元汇率的重要力量：1）美国债务问题的持续发酵；2）美国衰退风险，叠加上高利率；以及 3）“去美元化”的叙事。我们认为，短期内关税问我们认为，短期内关税问题仍然是左右美元走势的关键；中长期来看，多重不利因素牵制着美元反弹，题仍然是左右美元走势的关键；中长期来看，多重不利因素牵制着美元反弹，美元未美元未来之路，山重水复，道阻且长来之路，山重水复，道阻且长。欧元汇率展望：稳中有进欧元汇率展望：稳中有进。我们认为欧元后续仍具备支撑：一方面，市场已充分定价欧央行降息预期，只要经济与就业有改善，欧元就将保持韧性；另一方面，欧股企业盈利向好带来资本流入，德国财政扩张政策转向也将强化欧元基

4、本面。下行风险主要来自美国关税政策的反复以及欧元区结构性改革成效有待验证。预计欧元下半年将保持较强水平，目标区间为 1.08-1.18。日元汇率展望：难强势反弹。日元汇率展望：难强势反弹。随着当前日美推进贸易谈判，日元可能出现渐进式升值。但我们认为日元汇率缺乏长期支撑的基础。首先，日本央行推进货币政策正常化的进程可能面临极大阻力。其次，是对日本经济衰退的担忧。无论贸易谈判的结果如何，关税都会给日本经济蒙上阴影。我们预计美元兑日元汇率的长期区间可能在 137-145。英镑汇率展望：强势依旧。英镑汇率展望：强势依旧。英镑近期突破 1.3470，创 2022 年初以来新高，主要受益于两大因素：一是英

5、国通胀黏性超预期；二是美元信用担忧引发资产重估。同时，英国与美欧的贸易谈判取得积极进展，关税风险折价基本消除。预计英镑将维持强势，交易区间为1.30-1.39。澳元汇率展望：震荡中回升。澳元汇率展望：震荡中回升。澳元或在震荡中持续回升，与非美经济体的贸易关系是关键。虽然全球贸易不确定性仍然存在，但是澳大利亚与其他非美经济体，尤其是与中国维持稳健的贸易伙伴关系，是澳元或保持坚韧的基础。总体来看，我们认为，澳元有可能在区间震荡逐步回升，澳元兑美元区间将在 0.64-0.69。SpotSep-25Dec-25Mar-26Jun-25Sep-26Dec-26EUR-USD1.131.111.121.1

6、41.151.161.18USD-JPY143142141140140138138AUD-USD0.640.630.650.660.670.680.69GBP-USD1.341.331.341.361.381.391.39 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 9 策略策略研究报告研究报告 策 略 研 究 报 告 年初至今年初至今，美元指数高开低走美元指数高开低走，主要受到主要受到“关税风向标关税风向标”影响影响。与特朗普第一届任期开始时的美元指数走势相似，今年以来，美元指数也经历了先高开，后走低的过程。2017 年，美元指数同样高开，先是突