【浦银国际证券】汽车业务持续承压，坚持投入AI等长期业务-250725（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|新能源汽车新能源汽车行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。特斯拉特斯拉（TSLA.US）：）：汽车汽车业务持续业务持续承承压，压，坚持投入坚持投入 AI 等长期业务等长期业务 维维持特斯拉持特斯拉“持有持有”评级，”评级，下下调调目标价目标价至至 298.2 美元美元，潜在，潜在降幅降幅 10%。维维持持“持有持有”评级”评级：与上个季度判断类似，特斯拉的汽车业务基本面持续承受压力。这主要受到低成本车型量产的推迟、美国电动车补贴以及欧洲电动车需求波动的影响。我们预期这些影响

2、或将持续到今年年底。与此同时，公司坚持投入 AI、机器人、能源等新兴业务领域，费用增长将为特斯拉提供长期成长空间。特斯拉当前市盈率为 141.7x，维持“持有”评级。短期的短期的汽车销售汽车销售压力或将持续到年底：压力或将持续到年底：今年二季度，特斯拉收入同比下滑 12%，环比增长 16%，同比降幅较一季度略微扩大。其中，汽车销售收入同比下降 16%，环比增长 20%，略微高于市场一致预期，大体符合我们的预测。公司二季度毛利率为 17.2%，尽管同比下降 0.7个百分点，但是环比增长 0.9 个百分点。其中，汽车、能源、服务等业务板块毛利率均录得环比增长。特斯拉二季度总费用接近 30 亿美元，

3、同比下降 1%，环比增长 7%，依然保持较高的投入。净利润为 11.7亿美元，同比下降 21%，环比增长 187%。根据公司二季度业绩及展望，我们下调 2025 年及 2026 年盈利预测。新技术带来商业落地有望在未来五年打开远期成长天花板：新技术带来商业落地有望在未来五年打开远期成长天花板：首先，特斯拉在美国奥斯汀启动了 Robotaxi 服务，并推进美国其他区域的监管审批工作。公司预计该业务将在明年年底左右带来财务贡献。其次，特斯拉将在未来三个月推出人形机器人 Optimus 3，预计明年开始量产，5 年内产能有望达到 10 万台。最后，虽然受到相关法案和关税影响，但是 AI 和数据中心储

4、能需求增加。估值：估值：采用分部加总法对特斯拉进行估值，得到目标价 298.2 美元，潜在降幅 10%，对应 2026 年市盈率为 143.0 x。投资风险：投资风险：全球宏观环境及关税政策波动。中国国内和海外新能源车行业需求不振。高级辅助驾驶，或自动驾驶，技术演进及商业落地慢于预期。市场竞争加剧，汽车销售价格和毛利率下降。新车型上市及交付慢于市场预期。公司新业务投入大，费用增长，业绩表现波动大。图表图表 1：盈利预测和盈利预测和财务指标财务指标（2023-2027E）美元百万美元百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 96,773 97,690 89,663

5、109,192 124,268 同比增速 19%1%(8%)22%14%净利润 14,997 7,091 4,119 6,721 9,180 同比增速 19%(53%)(42%)63%37%目标 PS(x)12.3 12.3 10.7 8.8 7.7 目标 PE(x)79.3 169.0 233.3 143.0 104.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 特斯拉特斯拉（TSLA.US）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 7 月 25 日

6、 评级评级 目标价（目标价（美元美元）298.2 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅-10%目前股价（美元）332.56 52 周内股价区间（美元）182.0-488.5 总市值（百万美元）1,071,161 近 3 月日均成交额（百万美元）34,694 注：截至 2025 年 7 月 23 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD19.0USD500.0USD332.6USD298.2(25%)0%25%50%75%100%010020030040050060