【东方证券】25Q1点评：长剧供给充沛，短剧远期有望驱动ROI回升-250523（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。爱奇艺 IQ.O 公司研究|季报点评 25Q1 营收营收 71.9 亿亿（yoy-9.4%,qoq+8.7%）主要系内容板块表现的波动。我们预主要系内容板块表现的波动。我们预期期 25Q2 或达或达 72 亿。亿。25Q1 毛利率 24.8%（yoy-4.2pp,qoq-0.3pp）；销售及一般行政费用为 10.3 亿（yoy+11.3%，qoq+16.3%）；研发费用为 4.1 亿（yoy-3.9%，qoq-8.6%）；GAAP 归母净利润 1.8 亿

2、（yoy-72%）；Non-GAAP 归母净利润 3.0亿（yoy-64%）。公司整合了受欢迎的微和短剧，以补充其广泛的长视频内容组合。我们预期我们预期 25Q2 Non-GAAP 营业利润营业利润或为或为 0 亿。亿。25Q1 会员服务收入会员服务收入 44.0 亿（亿（yoy-8.3%,qoq+7.2%），下滑主要系内容供应较轻。我们预期我们预期 25Q2 会员收入为会员收入为 44 亿（亿（yoy-2%，qoq+0%）。长剧方面，公司 Q2 新剧无忧渡、淮水竹亭热度前二，后期还有临江仙在人间书卷一梦等待播。微短剧方面，平台有约 1.5 万部库存，收费、免费各一半。其中爆款剧家里家外和请君

3、入我怀的分账金额一周内快速破百万；而成本端通常一部微剧大多低于 100 万人民币。用户侧，对比 4 月和去年 12 月，公司微剧重度用户增长了 3 倍，我们预期远期微短剧将驱动公司，我们预期远期微短剧将驱动公司 ROI 持续提升持续提升。25Q1 广告收入广告收入 13.3 亿（亿（yoy-10.4%,qoq-7.4%），主要是由于品牌广告业务的减少，效果广告减少幅度较小。我们预期我们预期 25Q2 广告收入为广告收入为 13.3 亿（亿（yoy-9%，qoq+0%），），我们预期品牌广告有望环比反弹，已上线头部综艺哈哈哈哈哈第五季，后期有亚洲新声、微笑一号店、新说唱 2025等待播。25Q1

4、 内容分发收入内容分发收入 6.3 亿（亿（yoy-32.3%,qoq+54.6%），主要是由于电视剧分发减少，电影减少幅度较小。公司内容层面将加码短剧，预期远期驱动 ROI 回升。我们预计公司 20252027 年的GAAP 归母净利润分别为 3.96/16.47/23.47 亿元（2526 原预测值为 12.60/19.31 亿元，因 25 年长视频竞争格局变化，我们下调整盈利预测）。根据可比公司调整后2025 年 P/E 调整后均值 31X（汇率 USD/CNY=7.2），目标价为 1.75 美金/ADS，维持“买入”评级。风险提示风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预

5、期，竞争格局变化等风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)31873 29225 29103 30578 31343 同比增长(%)9.91%-8.31%-0.42%5.07%2.50%营业利润(百万元)2989 1811 1107 2005 2188 同比增长(%)127.78%-39.41%-38.91%81.19%9.15%归属母公司净利润(百万元)1925 764 396 1647 2347 同比增长(%)-1513.58%-60.32%-48.13%315.66%42.47%每股收益（元）2.00 0.79 0.41 1.71 2.44 毛

6、利率(%)27.52%24.88%23.78%26.32%26.74%净利率(%)6.04%2.61%1.36%5.39%7.49%净资产收益率(%)21.00%6.00%2.92%11.29%14.15%市盈率（倍）6 15 30 7 5 市净率（倍）1 1 1 1 1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月22日）1.69 美元 目标价格 1.75 美元 52 周最高价/最低价 4.92/1.5 美元 总股本/流通股（亿股）9.63/5.26 美股市值（亿美元）16.27 国家/地区