【交银国际证券】短期利润承压；关注云及自动驾驶机会-250604（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 6 月 4 日 百度百度(BIDU US)短期利润承压；关注云及自动驾驶机会短期利润承压；关注云及自动驾驶机会 我们更新了百度财务预测，预计我们更新了百度财务预测，预计 2025 年百度核心收入年百度核心收入/运营利润分别同比运营利润分别同比+2%/-20%，其中受到搜索广告收入下降影响较大，部分被，其中受到搜索广告收入下降影响较大，部分被 AI 云（预计同比增云（预计同比增30%）

2、及新业务表现抵消，利润影响或大于收入影响。基于）及新业务表现抵消，利润影响或大于收入影响。基于 SOTP 估值，按百度云估值，按百度云 2025 年年 3 倍市销率，搜索广告业务倍市销率，搜索广告业务 8 倍市盈率，维持目标价倍市盈率，维持目标价 99 美元美元/96港元（港元（9888 HK/买入），广告对公司收入贡献已降至买入），广告对公司收入贡献已降至60%左右，云及自动驾驶站位仍领先，并有机会扭转公司估值逻辑，建议关注云收入增长的持续性及左右，云及自动驾驶站位仍领先，并有机会扭转公司估值逻辑，建议关注云收入增长的持续性及Robotaxi 全球化推广进程，维持买入。全球化推广进程，维持买

3、入。.2025 年搜索广告增速受年搜索广告增速受 AI 影响仍承压。影响仍承压。2025 年 1 季度，百度搜索广告收入同比下降 6%，主要受到 AI 生成式搜索结果占比的持续提升。4 月 AI 搜索内容占比已达 35%，对比 1 月仅为 22%，公司预计将很快超过 50%，短期持续影响传统搜索广告位曝光及点击量及广告收入。我们预计 2-3 季度搜索广告收入同比下降 11%/12%，4 季度下降幅度或有缓和，但仍有不确定性。预计 2025 年全年广告收入同比下降 9%，至 660 亿元。未来在不影响用户体验的情况下，百度将持续探索AI搜索结果展现形式，包括多媒体视频区、文字总结区及信息流展现区

4、，同时通过新形态的变现方式以提升收入。1 季度，AI 智能体收入占核心广告收入 9%，付费广告主达 3 万，预计未来几个季度也将持续看到智能体形式的收入贡献提升。利润端亦或受广告不确定影响有所下降。利润端亦或受广告不确定影响有所下降。一直以来广告业务运营利润率高于其他业务。广告收入的负面影响加大模型投入、AI 搜索带来的额外算力成本及结构性利润压力，我们预计 2 季度百度核心业务营运利润率或降至14.8%（原约 18%），2025 年营运利润率或较前预测降 1.4ppts 至 17.8%。盈利预测变动盈利预测变动2025E 2026E2027E人民币百万人民币百万新预测新预测 前预测前预测变动

5、变动新预测新预测 前预测前预测变动变动新预测新预测 前预测前预测变动变动营业收入营业收入135,508 135,5080.0%142,792 142,7920.0%150,953 150,9530.0%增速1.8%1.8%0.0ppts5.4%5.4%0.0ppts5.7%5.7%0.0ppts百度核心107,243 107,2430.0%113,469 113,4690.0%120,336 120,3360.0%爱奇艺29,05329,0530.0%30,13830,1380.0%31,46731,4670.0%毛利润毛利润63,85864,891-1.6%69,61269,6120.0%7

6、5,29375,2930.0%毛利率47.1%47.9%-0.8ppts48.8%48.8%0.0ppts49.9%49.9%0.0ppts经调整运营利润经调整运营利润20,54222,111-7.1%23,95923,9590.0%26,14226,1420.0%经调整运营利润率15.2%16.3%-1.2ppts16.8%16.8%0.0ppts17.3%17.3%0.0ppts百度核心运营利润百度核心运营利润19,07920,617-7.5%21,84821,7600.4%23,59323,4970.4%运营利润率17.8%19.2%-1.4ppts19.3%19.2%0.1ppts19