【兴证国际证券】飞机交付短缺催生航空发动机MRO超级周期-250622（32页）.pdf

1、 海外公司深度报告|美股 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/32 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 06 月 22 日 基础数据基础数据 6 月 20 日收盘价（美元）239.37 总市值（亿美元）2,553 总股本（亿股）11 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外航天航空】GE 航天航空：2024 全年业绩点评：拆分完成聚焦主业，销售与服务驱动增长-2025.02.26【兴证海外飞机】通用电气航空航天（GE.N）：航空发动机领域的寡头，维修业务保障长期增长-2024.09.06 分析师：余小丽分析师：余小丽 S01905180200

2、03 AXK331 分析师：张弘彬分析师：张弘彬 S0190524080002 请注意:张弘彬并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 GE 航天航空(GE.N)飞机交付短缺催生航空发动机飞机交付短缺催生航空发动机 MRO 超级周期超级周期 投资要点：投资要点：通用电气（通用电气（GE）的历史是一部从工业巨头转变为金融巨擘，最终又回归并拆分为更专）的历史是一部从工业巨头转变为金融巨擘，最终又回归并拆分为更专注的工业实体的演变史。注的工业实体的演变史。早期（1892-1980），GE 以创新为核心，奠定了其工业领导地位。杰克 韦尔奇时代（1981-2001）通过

3、激进的业务重组和金融化（尤其是 GE Capital的扩张）实现了市值飙升，但也埋下了过度依赖金融的隐患。随后的伊梅尔特时代（2001-2017）经历了 2008 年金融危机对 GE 资本的重创，迫使其开始剥离金融资产，回归工业本源。经过弗兰纳里短暂的过渡期，劳伦斯卡尔普自 2018 年上任后，加速了去金融化进程，最终将 GE 拆分为 GE 航空航天、GE 医疗和 GE Vernova 三家独立上市公司，标志着其多元化综合企业模式的终结。拆分后的拆分后的 GE 航空航天继承了公司在航空发动机领域的寡头垄断地位。航空航天继承了公司在航空发动机领域的寡头垄断地位。GE（包括其合资企业 CFM）拥有

4、全球最大的民用航空发动机机队，市场份额约占四分之三，其 GE90、GEnx、CFM56 和 LEAP 等系列产品在业界享有盛誉。当前，航空业面临飞机交付严重短缺与客运需求强劲复苏并创新高的矛盾局面。波音和空客等飞机制造商虽计划在2025 年后持续提升产能，但积压订单庞大，预计短期内新飞机供应紧张的局面仍将持续，这将进一步推升 GE 发动机（尤其是 LEAP 系列）的出货量。新飞机供应不足迫使航空公司延长现有飞机服役年限并增加飞行小时，导致全球机队新飞机供应不足迫使航空公司延长现有飞机服役年限并增加飞行小时，导致全球机队老化和维护需求激增，催生了航空发动机的维护、修理和大修（老化和维护需求激增，

5、催生了航空发动机的维护、修理和大修（MRO）“超级周期”。）“超级周期”。GE 航空航天的商业模式使其能充分受益于此趋势：新发动机销售（约占生命周期总收入 25%）锁定未来数十年的服务收入（约占 75%），而服务业务贡献了约 70%的实际年收入和更高的利润。其成熟发动机（如 CFM56）已进入 MRO 高峰期，而新一代发动机（如 LEAP 和 GEnx）的加速列装则确保了未来服务收入的持续增长，公司服务相关积压订单（RPO）金额巨大。投资建议：投资建议：公司是航空发动机行业的寡头，凭借技术壁垒，享有强定价权及通胀传导能力。可以预见未来五年飞机行业依然存在短缺，现有飞机的超额服役将会给公司带来稳

6、定的服务收入。我们预测 2025-2027 年公司调整后收入为 425.39/474.63/512.69 亿美元；归母公司净利润为 65.16/69.54/77.86 亿美元；调整后 EPS 为 5.59/6.70/7.66 美元。维持“增持”评级。风险提示：油价高企影响下游航司利润、关税造成的零部件短缺、地缘政治的不确定性 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2,024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元)38,702 42,539 47,463 51,269 同比增长 9%10%12%8%归母公司净利润（百万美元）6,556 6,516 6,954 7,786