【交银国际证券】1季度利润超预期，游戏、广告增长驱动利润持续释放-250521（9页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 5 月 21 日 哔哩哔哩哔哩哔哩(BILI US)1 季度利润超预期，游戏、广告增长驱动利润持续释放季度利润超预期，游戏、广告增长驱动利润持续释放1 季度利润超预期。季度利润超预期。哔哩哔哩 1Q25 收入 70 亿元（人民币，下同），同比增 24%，基本符合我们和市场预期。毛利率同/环比提升 7.9/0.2 个百分点至 36%，持续受益于收入结构改善。经调整归母净利润 3.6 亿

2、元，好于我们/市场预期的 2.9/2.5 亿元，部分得益于营销及研发费用管控。1 季度亮点：季度亮点：1）春晚合作带动 MAU 环比净增 2800 万/同比+8%。2）三谋基于赛季运营持续贡献稳定流水，拉动游戏收入同比增 76%。3）广告收入同比增 20%，维持快于行业增速，仍受益于流量增长（总时长同比+7%），产品基建完善及 AI 技术应用促进广告主营销效率优化（eCPM/效果广告收入同比增 10%+/30%+）。垂直行业方面，前五大广告主行业为游戏、网服、电商、数码家电、汽车，其中，游戏受益于小游戏及游戏直播间场景拓展；电商及数码家电仍受国补带动；网服中AI相关广告投放翻倍增长；其他行业中

3、，食品饮料、母婴宠物等呈现高增长。展望展望：我们预计 2 季度收入同比增 19%，其中：1）游戏游戏维持高增长（+59%），主要考虑受三谋5月31日周年庆及S8赛季重度更新带动，关注暑期小游戏及年末港澳台服上线。2）广告广告收入或同比增 18%，持续受益于流量增长/产品及技术优化/更多跨场景广告库存释放。3）我们预计收入结构优化进一步带动毛利率优化并促进利润释放，预计 2 季度经调整运营利润经调整运营利润 5 亿元，环比增 47%。估值：估值：我们基本维持 2025 年收入及利润预期。基于可比文娱及游戏公司 1 倍 2025 年 PEG，以及 2025-27 年经调整净利润复合增速 34%，维

4、持目标价至 26美元/202港元，较现价有43%涨幅，维持买入买入。三谋港澳台版本及 4-5 款待上线新游或部分缓和下半年三谋高基数影响，我们持续看好公司优质中视频内容定位、用户价值提升及持续的场景拓展对用户和商业化拉动。风险风险：游戏流水表现不及预期，中视频竞争加剧。资料来源：公司资料，交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 18.15美美元元 26.00+43.3%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2

5、027E收入(百万人民币)22,52826,83230,32132,24534,465同比增长(%)2.919.113.06.36.9净利润(百万人民币)(3,425)(22)2,3163,2984,145每股盈利(人民币)(8.29)(0.05)5.477.869.93同比增长(%)-51.1-99.4-10,402.443.826.3前EPS预测值(人民币)5.467.499.97调整幅度(%)0.15.0-0.4市盈率(倍)nsns24.016.713.2每股账面净值(人民币)34.1633.8541.9153.3266.66市账率(倍)3.843.873.132.461.97个个股股评

6、评级级买买入入5/249/241/255/25-20%0%20%40%60%80%100%BILI USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)29.6652周低位(美元)12.96市值(百万美元)5,988.05日均成交量(百万)11.42年初至今变化(%)0.22200天平均价(美元)18.95赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333蔡蔡涵涵(86)10 8393 5334NA75862025 年 5 月 21 日哔哩哔哩哔哩哔哩(BILI US)下载本公司之研究报告，可从彭博