【东吴证券国际经纪】Q1 FY26业绩点评：全球电商业务持续发力，我们预计公司Q2业绩受关税负面影响将超出公司指引-250519（4页）.pdf

1、沃尔玛（WMT.N）证券研究报告公司点评报告零售 1/4 东吴证券（香港）东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Q1 FY26 业绩点评业绩点评：全球电商业务持续发力，全球电商业务持续发力，我们我们预计公司预计公司 Q2 业绩受关税负面影响将超业绩受关税负面影响将超出公司指引出公司指引 中性（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万美元）680,985 699,783 725,010 762,348 同比（%）5.07 2.76 3.61 5.15 归母净利润（百万美元）19,436 19,8

2、08 21,009 22,313 同比（%）25.30 1.91 6.06 6.21 每股收益（美元/股）2.43 2.48 2.63 2.79 P/E（倍）40.44 39.68 37.41 35.23 数据来源：iFind，东吴证券（香港）投资要点投资要点 沃尔玛沃尔玛 Q1 FY26 业绩业绩稳中有升稳中有升，我们预计公司我们预计公司 Q2 业绩受到关税负面业绩受到关税负面影响将超出公司指引影响将超出公司指引。Q1 FY26 公司营收同比+2.5%至$165.6bn；毛利率同比+12bps 至 24.2%；营业利润同比+4.3%至$7.1bn；EPS 同比-11.1%至$0.56。公司营

3、收仍稳中有升，全球电子商务营收继续保持增长同比+22%，毛利率提高主要由于美国沃尔玛业务分部的优秀表现。关于关关于关税影响：税影响：公司超过 2/3 商品来自美国本土且大多数为食品杂货，来自中国的部分大约 20%且大部分为可选消费类的轻工业和电子电器类产品，如果最新关税水平持续，Q2 及未来几个季度公司可选消费类产品将有明显提价，经过 145%关税仍然发货的压力测试后，中国供应商承担关税意愿将降低，且可选消费类商品向下的需求弹性将显著大于食品杂货，我们预计公司 Q2 业绩受到关税负面影响将超出公司指引。沃尔玛美国沃尔玛美国表现亮眼，表现亮眼，1/3 商品配送时间缩短至商品配送时间缩短至 3 小

4、时内小时内。美国沃尔玛业务 Q1 FY26 营收同比+3.2%至$112.2bn，可比销售额同比+4.5%，其中单票/交易量分别+2.8%/+1.6%，公司在高收入家庭份额继续增长，品类中保健和药品等增长较大。此外，电子商务同比增长 21%，1/3 的商品配送加速到 3 小时或更少时间送达，满足客户对便利快捷的需求。毛利率同比+25bps 至 27.5%，主要来较好的库存和定价管理水平.沃尔玛国际业务沃尔玛国际业务收入受汇率波动影响同比略降收入受汇率波动影响同比略降。沃尔玛国际业务营收同比增长-0.3%至$29.8bn，汇率波动对销售额造成 24 亿美元的负面影响。山姆美国业务山姆美国业务电商

5、增长电商增长 27%，占比燃料外销售额提升，占比燃料外销售额提升 300bps 至至 17%。山姆美国业务营收同比+2.9%至$22.1bn，可比增长贡献以交易量为主，食品杂货和健康与保健领域继续强劲，电商业务同比增长 27%，电子商务占销售的 17%（不包括燃料），上升了约 300bps。公司公司 FY26 全年指引不变，预计全年指引不变，预计收入增长约收入增长约 3.0%-4.0%。FY2026 公司指引不变，预计收入增长约 3.0%-4.0%，调整营业利润大约同比增长3.5%-5.5%，调整 EPS 大约$2.50-$2.60。公司认为如果未来关税问题持续，对公司 Q2 和后续季度的业绩

6、会产生一些负面影响，但是公司在过往经济不确定的时期往往能够获得更多份额，此外在库存管理和定价有能力将关税影响降到最低，因此公司暂时不考虑调整全年的指引。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到公司强劲电商增长，公司线上线下全渠道强劲的竞争优势，以及关税负面影响，我们预计 FY2026-2028 年总营收为 699,783/725,010/762,348 百万美元，同增 2.76/3.61/5.15%；归母净利润为 19,808/21,009/22,313 百万美元，同增 1.91/6.06/6.21%，对应 PE 分别为 39.68/37.41/35.23x，维持“中性”评级。风险提示：