【华泰期货】外汇月报：预期扰动增强，美元短暂偏弱-250506（15页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略策略摘要摘要 美元短期偏弱，建议维持区间震荡思路，关注政策扰动与外部经济预期变化。核心观点核心观点 市场分析市场分析 美元兑人民币汇率在 4 月下旬至 5 月初整体呈现偏弱震荡走势，阶段高点出现在 7.35附近，随后回落至 7.27 一线。离岸人民币在五一假期期间短线快速升值，受中美贸易预期改善、美元指数回调以及市场风险偏好回暖等多因素影响。美元指数 4 月累计下跌约4.5%，为近年来较大单月跌幅。期权隐含波动率先升后降，看涨期权隐波回落，人民币汇率走势更趋双向波动。4 月中国宏观数据环比走弱但整体好于预期，美国增长数据不及预期。中国制造业 PMI回落

2、至 49.0，显示制造业短期承压，但高技术制造业 PMI 维持在 51.5 的扩张区间，非制造业商务活动指数为 50.4，服务业恢复动能延续。美国方面，4 月 ISM 制造业 PMI 下滑至 48.7，一季度 GDP 录得-0.3%，带动花旗经济意外指数明显下行；同期中国 CESI 持续上行并，4 月底已高于美国。中美利差持续倒挂，短端利率差波动趋稳，贸易政策表态增多带来汇率短期扰动。4 月非农就业超预期令美债短端收益率小幅抬升，而中国国债收益率受政策预期影响保持低位，推动利差结构在高位企稳。美元兑人民币基差和掉期点同步上行，显示市场重新评估汇率路径。中美在 4 至 5 月就关税议题频繁表态，

3、虽未有明确政策落地，但政策博弈信号强化，阶段性影响市场定价与交易行为。结售汇逆差收窄，资本项资金流向改善。2025 年 3 月，银行结售汇逆差降至 20 亿美元，较 2 月大幅缩减。远期市场结汇与购汇意愿双双上升，收汇结汇率回升至 50.51%，付汇购汇率升至 58.88%。代客涉外收付款顺差达 492 亿美元，货物贸易项下资金净流入同比增长 1.2 倍，仍为主要支撑力量。资本项逆差收敛至 130 亿美元，其中外资连续净增持人民币债券，债券与权益类配置同步回暖，表明境外资金对人民币资产偏好修复。人民币短期走势偏强，美元兑人民币预计进入震荡整理阶段。在美元指数回调、中美预期差修复及市场风险偏好回

4、暖的背景下，人民币表现相对稳健。展望后市，汇率方向仍将受到中美贸易政策、美国经济放缓迹象及相关政策预期的综合影响，阶段性波动可能加剧，短期趋势判断仍需紧盯事件演化与数据反馈。风险：风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性风险。期货研究报告期货研究报告|外汇月报外汇月报 20252025-0 05 5-0606 预期扰动增强，预期扰动增强，美元美元短暂短暂偏偏弱弱 研究院研究院 研究员研究员 蔡劭立蔡劭立 FICCFICC 组组 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人联系人 朱思谋朱思谋 0755-23887993 从业资格号：F031428

5、56 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 外汇月报丨 2025/05/06 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/15 目录目录 策略摘要.1 核心观点.1 美元兑人民币汇率.4 概况.4 量价观察.5 宏观经济.7 中国宏观经济数据.7 美国宏观经济数据.8 人民币三因素拟合.9 从结售汇看资本流动.11 外汇市场供需平衡.11 图表图表 图 1：美元指数丨单位：%.4 图 2：离岸在岸人民币价差丨单位：无.4 图 3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.4 图 4：美元兑人民币中间价丨单位：无.4 图 5：美元兑人民币期权隐

6、含波动率丨单位：%.5 图 6：国内外汇远期报价丨单位：元.5 图 7：人民币汇率中间价和逆周期因子丨单位：无.6 图 8：离岸在岸人民币利差丨单位：无.6 图 9：美国国债丨单位：%.6 图 10：中国国债丨单位：%.6 图 11：美元兑人民币基差丨单位：%.6 图 12：在岸人民币掉期点丨单位：%.6 图 13：中国经济数据丨单位：无.7 图 14：美国经济数据丨单位：无.8 图 15：美中一年期利差丨单位：%.9 图 16：美债利差丨单位：%.9 图 17：美国缩表压力丨单位：无.9 图 18：中国外汇储备丨单位：无.10 图 19：中美贸易不确定指数丨单位：无.10 图 20：中美花旗