【中银证券】3月外汇市场分析报告：特朗普关税政策加码，银行结售汇差额转正-250424（8页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 4 月月 24 日日 相关研究报告相关研究报告 2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性大落，彰显外汇市场韧性20230201 2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变20240123 2024 年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺利完成，境内外汇供求缺口扩大利完成，境内外汇供求缺口扩大20250123 1 月外汇市

2、场分析报告：人民币汇率双向波月外汇市场分析报告：人民币汇率双向波动，外汇供求缺口继续扩大动，外汇供求缺口继续扩大20250221 2 月外汇市场分析报告：人民币汇率延续双月外汇市场分析报告：人民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄向波动，外汇供求缺口收窄20250321 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师证券分析师:管涛管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师证券分析师:刘立品刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1

3、300521080001 3 月外汇市场分析报告月外汇市场分析报告 特朗普关税政策加码，银行结售汇差额转正 3 月份，美国对华征收的第二波关税政策落地，对人民币汇率影响有限。伴随着美元指数大幅回落，境内外人民币汇率齐升，多边汇率继续走弱，有助于提升中国出口产品竞争力，减缓特朗普关税政策对出口的冲击。3 月份，跨境资金净流入规模增加，货物贸易和直接投资是主要贡献项，证券投资项下跨境资金继续保持净流入，外资配置人民币债券热情延续。3 月份，境内外汇供求关系延续基本平衡，银行结售汇由此前连续四个月逆差重新转为顺差。在特朗普关税政策加码情况下，市场并未单边押注人民币汇率走势，彰显外汇市场韧性。风险提示

4、：风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。2025 年 4 月 24 日 3 月外汇市场分析报告 2 4 月 22 日，国家外汇管理局发布了 2025 年 3 月外汇收支数据。现结合最新数据对 3 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下：关税风波延续关税风波延续，人民币人民币对美元汇率升值对美元汇率升值，多边汇率继续走弱，多边汇率继续走弱 3 月份，美元指数从上月末 107.6 降至 104.2，月中最低跌至 103.3，为 2024 年 10 月 16 日以来新低，全月累计跌幅由上月 0.88%扩大至 3.14%，为 2022 年 12 月以来新高（见图

5、表 1）。美元指数走弱，一方面是因为特朗普政策不确定性增加，加剧市场悲观情绪，触发从特朗普交易到特朗普衰退的市场预期反转，导致美国自 2 月下旬开始出现“股汇双杀”；另一方面反映了德国财政刺激计划对欧元的提振作用，当月欧元兑美元累计升值 4.3%，贡献了美元指数跌幅的 80.3%。特朗普重新上任以来，美国对华关税政策成为关注焦点。继 2 月 1 日特朗普以芬太尼等问题为由对进口自中国的商品加征第一轮 10 个百分点的关税之后，3 月 3 日特朗普宣布对从中国进口的商品加征第二轮 10 个百分点的关税，于 3 月 4 日生效。由于市场已经提前定价特朗普关税政策影响，因此这波关税对人民币汇率影响仍

6、然有限。当月，当月，伴随着美元指数回落，境内外人民币汇率齐涨伴随着美元指数回落，境内外人民币汇率齐涨，并且，并且“三价三价”背离程度继续减弱背离程度继续减弱：离岸人民币汇率（CNH）连续第三个月升值，由上月末 7.2950 升至 7.2652，累计升值 0.41%；在岸即期汇率止跌回升，由上月末 7.2838 升至 7.2516，累计升值 0.44%（见图表 2）；境内外人民币汇率日均差价仅为+17 个基点，继续保持低位；在岸即期汇率较当日中间价日均偏离程度连续第二个月收窄，由上月+1.48%降至+1.07%，为近四个月以来新低，单日最大偏离程度为+1.65%，此前两个月则分别是+2.00%、