【民生证券】基金产品研究：2024Q4债基杠杆回落、久期拉长-250221（20页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 基金产品研究 2024Q4 债基杠杆回落、久期拉长 2025 年 02 月 21 日 2024Q4 债券型基金概览 2024Q4，债市利率整体延续单边下行格局，临近年末，机构提前布局新一年票息资产、“抢跑”交易货币宽松预期推动利率再度下行，行至历史新低水平。从规模和数量分布来看，2024Q4 债基数量小幅增长、资产净值回升，但仍不及 2024Q2 水平。过半数债基资产净值在 20 亿元以下，随着规模增长，中长债基、被动指数型数量占比逐渐提升，混合型基金占比则明显压缩。从持仓情况来看，中长债纯债基持仓较多政金债，金融债

2、（除政金债）、中票次之，国债、政金债持仓占比较上季度分别增加 0.64%、0.31%，同业存单、企业债持仓占比环比分别回落 0.52%、0.36%；短债持有较多中票和短融，Q4 受规模下滑影响，持仓各类债券市值也多数下滑。短融、企业债等信用类资产持仓占比回落，而金融债占提升；混合型（一级）持仓债券市值高于混合型（二级），相较 2024Q3，二者持仓金融债（除政金债）的市值占比均大幅抬升，持仓信用类资产的比重回落；被动指数债基持仓以政金债为主，其次是同业存单。增强指数债基的持仓较为多元，国债、可转债持仓占比较上季大幅回落 2.16%、1.98%，其他债券、金融债占比则小幅增长 3.48%、1.7

3、%。Q4 债基杠杆回落、久期拉长。债市利率在经历前期快速下行后，波动有所加大，整体呈现震荡走强态势。临近季末进入机构配置周期，叠加机构抢跑交易货币宽松预期，比价模式下普遍追求久期，2024Q4 中长债基、短债基金久期均拉长，久期分歧度小幅抬升；临近 2024 年末，债市逐渐进入负 carry 状态，杠杆策略有所失效之下，2024Q4 各类债基杠杆率均不同程度回落。2024Q4 纯债基持仓分析 票息分布来看，四季度受市场风险偏好回升、股市走强等因素影响，债市波动加大，但临近年末，机构抢跑交易货币宽松预期和跨年行情，推动利率再度快速下行，反映在债基持仓上，前五大持仓中高票息资产的市值占比持续压缩。

4、分券种来看，中长债基金重仓券种结构整体变动不大，仍以政金债为主，Q4持仓占比小幅回落，重仓券中国债市值占比明显提升；短债基金重仓券种中信用债市值进一步增加、利率类资产市值大多回落，其中，持仓信用债的持仓规模为近两年来最高。前五大持仓方面：（1）金融债：重仓券中二永债市值明显提升；（2）城投债：持仓浙江、湖北等市值增加，中长债基呈现一定的信用下沉趋势；（3）产业债：非银金融持仓市值进一步提升，2024Q4 中长债基增加对 AAA+、AA 产业债持仓，短债基金持仓 AAA+市值大幅提升；（4）利率债：中长债基增配长期限地方债，短债基金 1-3Y 政金债、3Y 以下信用债的持仓市值大幅增加，并小幅增

5、加对10Y 以上地方债的持仓。当前货币政策在内外部多重因素的考量下，宽松节奏的不确定性或有所增加，但在支持性的货币政策立场下，资金面持续收敛的概率较低，债市利率上行的风险相对可控。往后看，两会是重要观测节点，历史上两会期间资金面通常转松。结合当下，资金对短端的压制空间或逐渐逼仄，凸显一定配置性价比，与此同时，配置盘买入力量对于债市的调整形成一定“保护”。故而当前“每调买机”的趋势或仍在，但短期内债市扰动因素增多，需要保留一份审慎。风险提示：政策不确定性；投资者行为不确定；评价的主观性。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 研究助理 何楠飞 执业证书：S01001230

6、70014 邮箱： 相关研究 1.转债策略研究系列：可转债定价模型考虑信用、退市及稀释风险-2025/02/20 2.区域经济财政债务专题：2024 经济财政债务“成绩单”-2025/02/19 3.利率专题：债市正在生变？-2025/02/19 4.债市跟踪周报 20250217：债基继续拉久期-2025/02/17 5.可转债周报 20250216：估值渐近高位，关注偏防御策略-2025/02/16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024Q4 债券型基金概览.3 2 2024Q4 纯债基持仓分析.8 2.1 纯债基持仓