【国证国际证券】美股策略：市场结构性转变 东升西降行情的操作机会-250311（12页）.pdf

1、美股策略美股策略市场结构性转市场结构性转变变东升西降行情的操作机会东升西降行情的操作机会分析师：分析师：黄焯黄焯伟伟 Steve(中央編號：中央編號：ASG163).hk请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明国证国国证国际证际证券（券（香港香港）有限公司）有限公司研究部研究部2025年年3月月目录目录 上周总结：Lower-high、lower-low 美国宏观：就业情况有点不妙 利率走势：恐慌情绪蔓延 未来一周关注重点（3月10日-3月14日）2请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明3上周总结：上周总结：Lower-high、lower-low上周（3月3日-3月7日）美

2、股震荡加剧，VIX指数一周升近20%，大市反复下跌，标普500跌3%、纳指跌3.3%、罗素2000跌4%。增长板块领跌，其中，通讯服务、半导体、科技、可选消费下跌2-5%。整体美股走势反复向下（Lower-high、lower-low）。整体大市弱势蔓延至其他板块，传统板块下跌1-2%，其中，金融、能源的跌幅较大。金融、银行股上周回调较大，与我们观察到的利差扩大这情况互相呼应。高息债利差一周拉升近4%至2.91个百份点。两会支持东升行情，港股继续走强。请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明3标普标普500不同板块的近期表现不同板块的近期表现主要市场股指主要市场股指近期走势近期走势来源

3、：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理0.850.900.951.001.051.101.151.201.25DecJanFebMarMSCI中国标指500日經225印度NIFTY歐洲斯托克50英國富時100股指相对表现股指相对表现-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%半導體科技可選消費能源公用事業金融通訊服務工業材料房地產必需消費醫療四周变动两周变动一周变动板块相对表现板块相对表现4美国宏美国宏观：就业数据疲软观：就业数据疲软美国ADP（小非农）二月就业调查报告所显示，新增职位数增加7.7万人，低于市场预期的14.6万人及前值（一月）的18.6万人，反映政

4、策的不确定性和消费者支出放缓，可能导致上个月裁员或招聘放缓。雇主在评估未来的经济环境时，对招聘仍犹豫不决。人力资源机构Challenger,Gray&Christmas公布，2025年2月美国雇主宣告裁员人数按年同比上升103%（按月环比升245%）至17.2万人、创2020年7月（26.3万人)以来最高，同时也创下2009年同期（18.6万人）以来最高纪录。代表现时企业的裁员情况已属金融海啸或巨型天灾级别。请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明4美美国每月国每月新增职位数目之走势新增职位数目之走势美国企业裁员情况美国企业裁员情况来源：彭博、ADP、国证国际整理来源：彭博、Chall

5、enger,Gray&Christmas、国证国际整理(1,000)(800)(600)(400)(200)02004006008001,0002019202020212022202320242025私人企業新增职位私人企業新增职位千人（或以上）（或以下）050,000100,000150,000200,000250,000300,0002000200220042006200820102012201420162018202020222024企业截员人数政府截员人数人数人数美国雇主每月宣告裁员情况美国雇主每月宣告裁员情况（或以上）5美国宏观美国宏观：PMI情况亦受关注情况亦受关注ISM制造业PM

6、I报告显示，二月综合指数为50.3，维持在50以上，略低于预期的50.6。细分指标方面，生产物价有上升压力，新订单、就业指数都在荣枯线以下。就业指数从一月的50.3 回落至二月的47.6，制造业就业情况短暂地突破荣枯线后，二月又重回收缩区间。ISM非制造业PMI显示，二月综合指数升至53.5，高于市场预期的52.5，并高于上月的52.8。细分项目方面，新订单及雇员指数都维持在50荣枯线上，且高于前值一月，反映服务业情况依然稳健。总体美国PMI的状况稳健，但个别细分项目有较大的跌幅，而且生产成本上，不论制造业与非制造业都在承压，要继续观察。请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明5美国制