【交银国际证券】YY Live出售交易完成，关注后续股东回馈计划，上调至买入-250226（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 2 月 26 日 欢聚集团欢聚集团(YY US)YY Live 出售交易完成，关注后续股东回馈计划，上调至买入出售交易完成，关注后续股东回馈计划，上调至买入YY Live 出售交易落地出售交易落地。欢聚集团 2025 年 2 月 25 日晚美股盘前发布公告，宣布完成YY Live出售交易，总对价21亿美元，包括2021年已接收的18.6亿美元，和此次交易完成额外获得的 2.4 亿美元

2、。叠加 2024 年 3 季度末账上净现金，并考虑交易对价扣税（基于 10%税率计算），计算公司在手净现金超 33 亿美元，对应每股现金价值 58 美元。产品下架对产品下架对 4 季度收入影响有限。季度收入影响有限。2024 年 12 月 5-6 日，BIGO Live 遭 iOS、Google Play 下架，并先后于 12 月 20 日/2025 年 1 月/11 日恢复上架。考虑下架主要影响用户新增，对收入影响将滞后于用户侧影响，我们基本维持2024 年 4 季度预期，预计 4 季度收入/经调整运营利润同比-3%/+10%，其中 BIGO 收入同比-1%，广告收入增长基本抵消直播业务下降

3、。展望：展望：考虑季节性影响，同时基于产品下架对用户影响，我们下调 2025年1季度/全年收入预期7%/5%，预计短期部分区域投放预算缩减及非核心语音直播业务调整对收入影响持续。广告方面，Likee 业务调整或带来用户规模收缩，部分影响站内广告收入增速，我们预计短期第三方平台广告收入为主要收入驱动。估值。估值。我们预计公司将根据业务波动审慎调整费用支出，因此基本维持2025 年经调整净利润预期2.7 亿美元。考虑YY Live 出售交易完成以及充裕的现金储备，公司或将重启分红计划（过往分红规模参考：每季度每 ADS分红 0.51 美元，股息率 4-7%）。我们将估值切换至 SOTP 估值法，上

4、调目标价至 63 美元（原为 38 美元），较现价有 21%上涨空间。其中 1）BIGO 39 美元，对应 8 倍 2025 年市盈率，2）现金 24 美元，给予净现金 40%折价。BIGO 短期波动，但长期增长前景仍存，看好下半年业务企稳回升及积极的股东回馈支撑价值重估，上调至买入买入评级。风险：产品重新恢复上架后，用户恢复慢于预期，直播业务调整影响超预期。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 52.08美美元元 63.00+21

5、.0%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E收入(百万美元)2,4122,2682,2392,2312,376同比增长(%)-7.9-6.0-1.3-0.46.5净利润(百万美元)199293275274282每股盈利(美元)2.544.164.554.915.84同比增长(%)101.663.89.37.919.1前EPS预测值(美元)4.585.216.34调整幅度(%)-0.7-5.8-8.0市盈率(倍)20.512.511.510.68.9每股账面净值(美元)67.1570.4585.3396.88103.14市账率(倍)0.78

6、0.740.610.540.50股息率(%)3.91.40.03.93.9个个股股评评级级买买入入2/246/2410/242/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%YY USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)52.0852周低位(美元)28.15市值(百万美元)1,953.00日均成交量(百万)2.71年初至今变化(%)24.44200天平均价(美元)38.44赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333蔡蔡涵涵(86)10 8393 5334202