腾远钴业（301219）-A股公司深度研究报告：国内领先铜钴生产商一体化布局未来可期-250815（25页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 镍钴锡锑镍钴锡锑 2025 年年 08 月月 15 日日 腾远钴业（301219）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）国内领先铜钴生产商国内领先铜钴生产商，一体化布局未来可期一体化布局未来可期 目标价：目标价：68.68 元元 当前价：当前价：60.63 元元 公司是国内领先铜钴生产商公司是国内领先铜钴生产商，技术深耕技术深耕优势优势显著显著。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业

2、，公司对低品位、伴生金属复杂金属处理技术，拓展了原料来源，成本优势明显。根据公司年报、投资者关系记录表，截至 2025 年一季度，已具备铜 6万吨、钴 2.65 万金属吨、镍 1 万金属吨、锰 1 万金属吨、碳酸锂 0.5 万吨产能，其中四氧化三钴 1 万吨。受益于公司募投项目产能逐步释放&铜价上行，24 年业绩稳步提升，24 年公司钴产量 2.05 万吨、铜产量 5.45 万吨，实现归母净利润 6.85 亿元。刚果金铜钴刚果金铜钴+国内国内二次回收二次回收双循环双循环，资源卡位资源卡位搭建原料搭建原料稳定来源稳定来源。公司积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源。公司依托刚

3、果腾远作为在刚果（金）的矿石原料采购基地、资源开发基地、产品初加工基地和铜产品生产基地，刚果腾远现已具备 6 万吨铜、1 万吨钴中间品产能，目前在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作；国内致力于打造从钴镍资源冶炼加工锂电材料废料回收的闭环链路，搭建稳定原料渠道。2025 年，公司拟在刚果金设立合资子公司开展铜矿项目合作，拟建设 3 万吨铜、2000 吨钴湿法冶炼厂，计划 2026 年投产，公司铜钴原料产能有望再上台阶。钴镍锰锂钴镍锰锂募投项目稳步释放，募投项目稳步释放，一体化布局持续延伸一体化布局持续延伸。公司积极布局镍钴锰锂等能源金属，截至 2

4、025 一季度，公司镍钴锰锂产能钴 2.65 万（含一期）金属吨、镍 1 万金属吨、锰 1 万（含一期）金属吨、碳酸锂 0.5 万吨，其中四氧化三钴1 万吨。根据 2022 年公司发布对募投项目进行扩能及新增相关配套项目公告，未来公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品 4.6 万吨、镍产品 6 万吨、锰产品 2.5 万吨，碳酸锂 2 万吨，其中四氧化三钴 2 万吨。2025 年，公司腾驰新能源新增 5000 吨四氧化三钴产能正逐步爬产，腾远 5000 吨电钴升级改造项目有望年内投产。刚果金钴刚果金钴干扰持续，干扰持续，AI、低空经济、低空经济等等蓝海蓝海催化钴需求，催化钴需求，钴价有望新一

5、轮上涨。钴价有望新一轮上涨。2025 年 6 月，刚果金政府宣布继 4 个月对钴出口禁令基础上，再延长 3 个月出口禁令，刚果金出口禁令或将重塑市场格局。我们梳理历史钴价看，每一轮大的周期下，都需要有供给+需求的共振。其中供给方面，刚果金政策干扰是最直接、有效的助手；而需求方面主要受益消费电子、电动汽车等需求快速增长。对比前几轮周期，当下供给虽有印尼镍钴矿的补充，但刚果金仍占供给的绝对大头（24 年产量占比超 70%），需求方面电动汽车行业整体呈高景气，AI智能终端需求爆发驱动消费电子设备更新，低空经济行业爆发式增长催生钴需求增长，航天军工等领域持续发展。随着管制对原料影响逐步落实到冶炼厂减产

6、，原料紧缺加剧或带动钴价上行。投资建议投资建议：我们预计公司 25-27 年分别实现归母净利润 9.2 亿元、10 亿元、13.2亿元，分别同比+34.3%、+8.3%、+32.8%。选取相似业务的华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业为可比公司，2025 年可比公司 PE 估值均值为 23 倍，我们给予公司 2025 年 22 倍 PE，目标价 68.68 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：刚果金政策波动风险；金属价格大幅波动；公司项目扩张不及预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)6,542 7,806 8,963 10,98