【公司研究】一汽轿车-资产置入完成重卡整车龙头一汽解放登陆A股-20200507[34页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 一汽轿车一汽轿车（000800） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车整车 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 10.39 元 目标目标价格价格 12.00 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 4,609.67 流通A 股股本(百万股) 1,411.75 A 股总市值(百万元) 47,894.43 流通A 股市值(百万元) 14,668.12 每股净资产(元) 13.42 资产负债率(%) 71.11 一年内最高/最低(元) 11.88/7.

2、63 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 文康文康 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 资产置入完成，重卡资产置入完成，重卡整车整车龙头一汽解放登陆龙头一汽解放登陆 A 股股 一汽解放是国内重卡整车企业龙头，主要产品包括重卡整车和发动机。一汽解放是国内重卡整车企业龙头，主要产品包括重卡整车和发动机。 重组后，重组后，乘用车主要资产置出，商用车资产一汽解放置入，重卡整车市占乘用车主要资产置出，商用车资产一汽解放置入，重卡整车市占 率第一企业率第一企业一汽解放登陆一汽解放登陆

3、 A 股。股。一汽轿车将大部分乘用车资产负债转 入轿车有限，将轿车有限股权作为置出资产（作价 51 亿元） ，与一汽解放 100%股权中的等值部分进行置换（作价 270 亿元） ，差额 219 亿元，通过 发行股份及现金支付。目前重组已经完成，历史遗留乘用车同业竞争的问 题得已解决，公司拟把公司名称 从“一汽轿车”变更为“一汽解放” 。 一汽解放是重卡整车行业绝对龙头一汽解放是重卡整车行业绝对龙头，产品结构契合行业方向，产品结构契合行业方向。19 年解放重 卡销量 27.5 万辆，行业市占率达 23%，连续 4 年位列行业第一，且市占率 维持在 20%以上。10 年至 19 年，牵引车在重卡行

4、业销量中的占比逐步上 升，解放产品结构契合行业方向，物流重卡占比远高于竞争对手。特别是 在牵引车市场，一汽解放占据了接近了三分之一的份额，远超 2、3 名。 整车整车+发动机，发动机，掌握掌握重卡行业核心技术。重卡行业核心技术。解放主要产能来自于长春工厂和 青岛工厂。18 年高端重卡 J7 推出，J7 比肩欧洲标杆、国际一流水平，满 足中高端客户需求，抢占国内高端重卡市场份额。对重卡行业来说，发动 机是产业链上下游中壁垒最高的领域，解放拥有两大发动机厂锡柴、 大柴。19 年 6 月，解放宣布新品牌“解放动力”将替代原锡柴、大柴发动 机品牌，实现进一步的战略和技术协同，抢占国六先机和制高点。19

5、 年 4 季度，解放国六 LNG 也已投放市场，产品行业领先。 降本具有较大空间，盈利能力有望提高降本具有较大空间，盈利能力有望提高。解放的资产结构与中国重汽 H 的 资产结构相对类似，均为整车+发动机企业，但尽管解放的营收规模远超 重汽 H，净利润却没有与营收规模成正比的表现。我们认为随着解放的经 营改善，盈利能力将逐步提升。 重卡行业销量中枢上移，预期差仍存。重卡行业销量中枢上移，预期差仍存。我们沿用在 18 年发布的“潍柴动 力”深度报告中的重卡保有量销量预测模型，认为目前行业中枢已经确定 性上移至 100 万辆以上， 未来行业出现市场担心的断崖式下跌的概率较低。 短期来看， （1）国三

6、淘汰； （2）大吨小标影响褪去； （3）基建逆周期调节； 都将有力地支撑 20 年行业销量。中长期来看，行业格局持续向好、重卡 单价持续提升都使得龙头公司继续发展。 投资建议：投资建议：我们认为未来几年重卡年度销量将维持在 105 万辆左右的销量 中枢，市场的预期差将逐步缩窄，一汽解放的盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司 20-22 年的归母净利润分别为 33 亿、37 亿和 42 亿，对应 PE 分别为 14 倍、12 倍和 11 倍，给予公司 21 年 15 倍目标 PE，对应目标 价 12.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示：宏观经济不及预期，重卡行业竞争加剧风险