蔚蓝锂芯-国产替代正当时锂芯升级共蔚蓝-220606（35页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚蓝锂芯（002245） 国国产替代产替代正当时正当时，锂芯锂芯升级共蔚蓝升级共蔚蓝 2022 年年 06 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 21.7

2、6 一年最低/最高价 13.84/33.01 市净率(倍) 5.98 流通 A 股市值(百万元) 21,085.14 总市值(百万元) 22,539.48 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 3.64 资产负债率(%,LF) 56.45 总股本(百万股) 1,035.82 流通 A 股(百万股) 968.99 相关研究相关研究 蔚蓝锂芯(002245)：LED 外延和芯片发力，业绩快速增长 2014-03-17 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,680 10,209 15,103 17

3、,092 同比 57% 53% 48% 13% 归属母公司净利润（百万元） 670 1,006 1,587 2,070 同比 141% 50% 58% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.65 0.97 1.53 2.00 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.63 22.41 14.20 10.89 Table_Summary 投资要点投资要点 金属物流与金属物流与 LED 业务为底， 未来聚焦消费圆柱电芯。业务为底， 未来聚焦消费圆柱电芯。 公司 02 年金属物流配送业务起家，11 年进军 LED 芯片领域，16 年收购天鹏电源，进入锂电制造领域。21 年公司营收 66.8 亿元，

4、同增 57%，实现归母净利 6.7亿元，同增 141%，其中锂电业务营收 26.7 亿元，同增 85%。22 年 Q1公司营收 18.4 亿元，同环+26%/-4.8%，实现归母净利 2.0 亿元，同环+25%/+21%。 公司在倍率型动力工具锂电池领域处于领先地位， 20 年全球市占率 15%，仅次于三星 SDI，产品以 NCM 体系为主，具备技术+品控+成本优势。 国产替代化大势所趋， 优质产能供不应求。国产替代化大势所趋， 优质产能供不应求。 由于便利性、 安全性等优势，电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电动工具单品带电量提升， 叠加技术升级， 电动工具锂电池市

5、场需求高增，21 年全球出货量达 28 亿颗，预计 21-25 年复合增速 12%，优质产能仍供不应求，其中园林工具锂电池为重要增长点，吸尘器及电踏车锂电池市场有望成为次增长点。竞争格局方面，海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商蔚蓝锂芯及亿纬锂能承接对应产能，实现份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。 卓越电芯绑定国际大客户，产品结构升级改善盈利能力。卓越电芯绑定国际大客户，产品结构升级改善盈利能力。公司圆柱电池技术及品控国内领先，率先突破日韩垄断，以高倍率 NCM 为核心，打造极强产品力，并具备未来 NCMA 超高镍技术储备；公司客户结构优异，深度绑定百得、T

6、TI、博世等国际大客户，是国内唯一全部进入全球 TOP4 电动工具公司供应链的供应商；产品力强并兼备成本优势，价格比日韩顶尖厂商便宜 10%左右，为市占率进步增长提供有利支撑；产能扩张充分，充分享受国产替代化过程，21 年底产能达 7 亿颗，我们预计 22 年底达 12.5 亿颗，23 年底达 18 亿颗；出货量方面，21 年销 3.92亿颗，同增 66%，我们预计 22 年出货 7 亿颗，其中 Q1 出货 1.2 亿颗；盈利方面，21 年单颗净利 1.36 元/颗，同增 20%，实现量利双升，我们预计 22 年单颗净利 1.15 元/颗，主要系原材料涨价影响，短期盈利承压，但随着产品结构升级