【中邮证券】立高食品（300973）-产品与渠道深耕驱动增长，成本管控优化盈利-250626（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）47.54 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）1.69/1.14 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）81/54 52 周内最高周内最高/最低价最低价 55.25/22.58 资产负债率资产负债率(%)41.2%市盈率市盈率 29.81 第一大股东第一大股东 彭裕辉 研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340

2、522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 立高食品立高食品(300973300973)产品与渠道深耕驱动增长，成本管控优化盈利产品与渠道深耕驱动增长，成本管控优化盈利 投资要点投资要点 公司公司在稀奶油领域展现出强劲的产品迭代能力，冷冻烘焙新品在在稀奶油领域展现出强劲的产品迭代能力，冷冻烘焙新品在山姆渠道表现亮眼。山姆渠道表现亮眼。继 2023 年推出高端产品 360pro 后，公司进一步推出 330 等产品、形成高中低产品矩阵，推动稀奶油业务实现显著增长。25 年 3 月国家推出稀奶油新国家标准，一年过渡期后 26 年 3

3、 月正式实施，立高也针对性地推出新国标下的 36%稀奶油，随着行业逐渐规范化、利好立高食品等头部企业发展，国产替代路径清晰。25 年以来山姆新品表现亮眼，并借助新零售渠道探索餐饮、茶饮等新兴场景，逐步实现渠道多元化。渠道端实现渠道端实现传统饼房、直营、餐饮新零售三足鼎立传统饼房、直营、餐饮新零售三足鼎立态势态势，积极开，积极开拓商超调改店、零食量贩等新渠道拓商超调改店、零食量贩等新渠道。山姆渠道 24 年底 3 款新品上市后表现优秀，5 月持续在该渠道陆续上新，通过全国化产能和冷链外仓实现高效履约，深化与头部客户持续。同时公司积极关注商超调改趋势、并积极开展合作，目前部分产品进入研发销售阶段。

4、除此之外，公司探索零食量贩渠道烘焙区域合作，由于业态尚处于迭代发展过程中、需要培养短保产品理念，期待后续合作模式探索成功后的新渠道动能。审慎布局海外渠道，北美市场因关税问题暂缓推进，但仓储和团队布局为未来重启预留空间，东南亚市场通过本地子公司运营，完成清真认证等资质准备，从纯出口转向系统化开发，印尼、越南为重点突破国家。精准管控原料价格波动，注重费效比。精准管控原料价格波动，注重费效比。半年维度看油脂和进口乳制品价格波动大，4-5 月同比虽仍偏高、但环比 Q1 成本最大时间点有所缓解，公司通过大宗原料窗口期采购和国产化替代缓解成本压力，部分核心原料已实现国产替代。费用方面公司坚持投入产出比优先

5、原则，营销费用虽未缩减，但通过产线经理自主权下放和经营会议决策等机制来提升费效比。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 维持 2025 年-2027 年营业收入预测至 44.66/50.49/55.39 亿元，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 3.57/4.14/4.61 亿元，同比+33.24%/+15.93%/+11.3%。对应三年EPS 分别为 2.11/2.44/2.72 元，对应当前股价 PE 分别为 23/20/18倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。-21%-9

6、%3%15%27%39%51%63%75%87%2024-062024-092024-112025-012025-042025-06立高食品食品饮料发布时间：2025-06-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）3835 4466 5049 5539 增长率(%)9.61 16.45 13.05 9.70 EBITDA（百万元）523.32 713.01 799.59 848.13 归属母公司净利润（百万元）267.97 35