【东吴证券】李子园（605337）-二代接班启新篇，关注新品培育-250618（13页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 李子园（605337）二代接班二代接班启新篇启新篇，关注新品培育，关注新品培育 2025 年年 06 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)12.89 一年最低/最高价 7.84/16.67 市净率(倍)2.88

2、 流通A股市值(百万元)5,084.24 总市值(百万元)5,084.24 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.48 资产负债率(%,LF)40.31 总股本(百万股)394.43 流通 A 股(百万股)394.43 相关研究相关研究 李子园(605337)：2024 年报及 2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放 2025-05-02 李子园(605337)：新品布局功能饮料，供应链持续打磨 2025-03-28 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,412 1,

3、415 1,538 1,643 1,746 同比（%）0.60 0.22 8.69 6.84 6.22 归母净利润（百万元）236.96 223.80 253.51 279.52 305.20 同比（%）7.20(5.55)13.27 10.26 9.19 EPS-最新摊薄（元/股）0.60 0.57 0.64 0.71 0.77 P/E（现价&最新摊薄）22.27 23.58 20.82 18.88 17.29 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 部分部分二代接班二代接班企业企业的的复盘复盘与与启示：启示：中国食品工业协会的数据显示，2025年开始，未来五年将有

4、超过 60%的食饮企业面临代际传承，涉及超过 4.3万亿市场价值的重新分配。复盘来看，过往二代接班企业战略调整存共性，1 是顺应消费趋势香飘飘去植脂末、克明推低 GI 面，均瞄准健康消费趋势，2 是夯实供应链根基，如中宠全球布局产能、克明自建面粉厂，我们认为，二代接班能否成功是战略传承、组织治理与消费趋势把握的综合结果，接班者能力是影响能否顺利过渡最核心因素，参考过往经验，传统业务升级+新兴赛道布局的双轨策略更易突围，治理稳定性与战略协同性是接班成败关键。李李子园：二代顺利接班，子园：二代顺利接班，看好经营势头向上看好经营势头向上。2024 年 12 月 30 日李子园公告，聘任李博胜先生担任

5、公司总经理，目前已全面负责公司经营管理。李总毕业于美国爱德菲大学，2021 年加入公司后负责电商及品牌升级，2023 年主导品牌焕新，担任总经理后推动产品焕新、渠道拓展、组织架构调整等一系列工作，具体来看：产品推新：维生素水卡位功能产品推新：维生素水卡位功能饮料赛道饮料赛道。在李博胜总主导下，25 年公司推出功能饮料维生素水，主打营养健康，首创“中国 6 零极简配方”，包括复合维 B（菊花味、红树莓味）和高倍维 C（柠檬味）两个系列，具备缓解疲劳、提升活力和增强免疫力功效，消费画像以年轻人为主，如院校学生和白领阶层等客群。除电商平台外，45 月已经陆续在流通和便利店等渠道铺货。渠道建渠道建设：

6、多元拓展，积极拥抱新零售。设：多元拓展，积极拥抱新零售。李博胜总 24 年重新整合、搭建电商渠道，梳理线上价格体系，25 年积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道，以带来更多收入贡献点，江浙沪、西南以及华中部分优势区域的早餐、小餐饮渠道是今年拓展重点，新品维生素水预备以 250ML 维 C 规格进入零食量贩渠道，711、罗森等便利渠道亦在洽谈之中，通过量贩、便利店系统贡献销售，营造动销氛围，未来再逐步拓展至传统流通渠道。此外，25 年推进分区域分渠道管理，根据不同渠道特点和诉求适配产品、进行产品合理定价，并对各渠道负责销售人员给予差异化薪酬待遇、进行单独考核，以推动新渠道放量。组织架构：持续推进年