【国金证券】伯特利（603596）-国产汽车制动领域龙头，剑指“XYZ+智驾辅助”底盘供应商-250620（26页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 “”投资逻辑 投资逻辑 公司是以底盘为基础的系统集成方案解决商。专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统，包括制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等。24 年前 5 大客户为吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总销售比 47.64%；奇瑞汽车为公司第二大股东。公司 24 年 10 月发行可转债 28.02 亿元，25 年 2 月获得交易所审议通过。线控制动渗透率提升，打破外资垄断局面。线控制动渗透率提升，打破外资垄断局面。根据智研咨询，2024 年我国汽车线控制动渗透率从 2018 年的 3.29%增长至 50.8%，其中新能源车渗透率为 90

2、%。公司电控制动产品近年来增速较快，23-24 年营收分别为 33.0/45.3 亿元，同比+39.2%/37.2%。公司打破外资垄断局面，凭借高安全+性能提升+成本优势，24 年线控制动销量 180 万套，领跑国内线控制动市场，市占率排名第三。EMB 相关政策有望落地，公司 EMB 产品进展顺利。EMB 相关政策有望落地，公司 EMB 产品进展顺利。公司完全掌握EMB 技术，研发进展顺利，有望保持在 EHB 产品上的性能+技术+成本的优势，加速量产落地时间。法规方面，欧洲 EMB 法规将于 2025年正式发布；国内 EMB 法规有望在 2026 年 7 月发布。行业领先底盘行业领先底盘“XY

3、Z+智驾辅助XYZ+智驾辅助”供应商，打造一体化智能底盘。供应商，打造一体化智能底盘。公司 X 轴-线控制动为国内首家量产企业，并掌握 EMB 核心技术；Y 轴-2022 年公司以 2.1 亿元自有资金收购万达转向 45%股权，布局转向，未来有望发展至线控转向；Z 轴-悬架新产品研发进展顺利，2024 年公司空气悬架完成 B 样开发验证；产能方面，2024 年空气悬架年产能为 20 万套/年。我们认为，能够更率先完成制动+转向+悬架等融合，实现 XYZ 三轴协同控制的供应商，在智能底盘时代将释放巨大的市场机会。盈利预测、估值和评级 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测，公 司2025/2026

4、/2027年 分 别 实 现 营 收129.22/167.92/209.91 亿元，归母净利润分别为 15.9/20.4/25.6亿元；公司的业务与拓普集团、亚太股份、保隆科技等公司均为底盘供应商，因此设置为可比公司。公司受益于汽车电动化+智能化趋势，以及线控制动行业渗透率提升，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 63.35 元，首次覆盖，“买入”评级。风险提示 风险提示 汽车与电动车产销量不及预期、技术发展进度不及预期、市场竞争剧烈、关税加征风险、原材料价格波动风险、线控制动法律进展与技术落地风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 20

5、26E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,474 9,937 12,922 16,792 20,991 营业收入增长率 34.93%32.95%30.04%29.95%25.00%归母净利润(百万元)891 1,209 1,585 2,038 2,564 归母净利润增长率 27.59%35.60%31.08%28.63%25.78%摊薄每股收益(元)2.056 1.993 2.613 3.361 4.227 每股经营性现金流净额 1.56 1.74 1.41 1.33 2.57 ROE(归属母公司)(摊薄)15.70%18.44%1

6、9.88%20.75%20.95%P/E 33.71 22.37 19.42 15.10 12.00 P/B 5.29 4.13 3.86 3.13 2.51 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50032.0038.0044.0050.0056.0062.0068.00240522240822241122250222人民币(元)成交金额(百万元)成交金额伯特利沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、伯特利：以底盘为基础的系统集成方案解决商.4 1.1 中国汽车制动领军者，国内首家 One-box 量