【东吴证券】佛燃能源（002911）-佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际-250612（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 佛燃能源（002911）佛山城燃龙头佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际高分红构筑安全边际 2025 年年 06 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)10.27 一年最低/最高价 8.90/12.98 市净率(倍)2.94 流通A股市值(百万元)12,902.94 总市

2、值(百万元)13,325.34 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.50 资产负债率(%,LF)53.46 总股本(百万股)1,297.50 流通 A 股(百万股)1,256.37 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）25,538 31,589 31,761 32,628 33,554 同比（%）34.96 23.70 0.54 2.73 2.84 归母净利润（百万元）844.46 853.12 871.85 921.67 975.90 同比（%）28.87 1.

3、03 2.20 5.72 5.88 EPS-最新摊薄（元/股）0.65 0.66 0.67 0.71 0.75 P/E（现价&最新摊薄）15.78 15.62 15.28 14.46 13.65 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 佛山城燃龙头佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型向综合能源服务企业转型；实施股权激励计划，现金；实施股权激励计划，现金分分红稳定提升红稳定提升。公司统一接收所有进入佛山市地域范围内的管道天然气，为佛山市城燃龙头。截至 2025 年 3 月，佛山国资委为公司实控人；全国城燃龙头港华燃气为第二大股东，通过技术赋能、资源整合等多种方式与公司进

4、行合作，助力公司向综合能源服务企业转型。公司积极实施公司积极实施股权激励计划，股权激励计划，2020-2024 年均超额完成目标。年均超额完成目标。公司股权激励考核指标包括营收增长率、每股收益、每股分红及现金分红比例，2020-2024 年均超额完成。2020-2024 年公司分红比例均值超 70%，假设假设 2025 年年维持维持2024 年年 73%的的分红比例分红比例，对应对应股息率股息率 4.8%（2025/6/11）。城燃等能源业务：气源多元，政策推动气量城燃等能源业务：气源多元，政策推动气量/光伏光伏装机规模高增装机规模高增。1）天天然气供应：气源供应渠道多元，政策目标然气供应：气

5、源供应渠道多元，政策目标 2025-2035 天然气消费量复增天然气消费量复增8.9%。公司燃气业务在佛山市内具有专营优势，同时在佛山市外开拓多处管道燃气特许经营权。截至 2024 年底，公司累计获得 13 个区域的管道燃气特许经营权。2018-2024年公司天然气销售量复增17.59%，2024年达到 45 亿方；用户结构保持稳定，工商业/电厂/居民用户气量占比约80%/15%/5%。依照佛山市能源规划目标，2025-2035 整体/气电天然气消费量复增 8.9%/8.5%。公司拓展国际资源，与碧辟（中国）、切尼尔能源、中化新加坡等跨国能源企业建立长期采购关系；我们估算 2028 年公司海外

6、长协将达 109 万吨（约 16 亿方），资源保障能力将大幅提升。2）新能源业务：多元布局，政策锚定新能源业务：多元布局，政策锚定 2025-2030 年分布式光伏装机规年分布式光伏装机规模复增模复增 10.8%。公司布局冷热能、光伏储能等新能源业务。政策提到，到 2025/2030 年，佛山市光伏装机规模达到 360/600 万千瓦，锚定 2025-2030 年分布式光伏装机规模 10.8%的复合增速。供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花。1）供应链业务：）供应链业务：发挥产业链优势，营收高速增长。发挥产业链优势，营收高速增长。公司深耕能源