【国盛证券】天山铝业（002532）-电解铝产能预计增加至140万吨，公司盈利能力持续增强-250607（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 天山铝业（天山铝业（002532.SZ）电解铝产能预计增加至电解铝产能预计增加至 140 万吨，公司盈利能力持续增强万吨，公司盈利能力持续增强 事件：事件：2025 年 6 月 6 日公司发布公告，为符合国家节能低碳政策要求，同意公司利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司 140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。公司电解铝产能由公司电解铝产能由 120 万吨扩产至万吨扩产至 140 万吨万吨，其，其内生性持续增强内生性持续增强。公司140 万吨电解铝产能进行绿色

2、低碳能效提升改造，该项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。项目完工后，公司电解铝产量将提升至 140 万吨/年左右，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。本项目建设期暂定 10 个月，建设投资约223,089.7 万元。该项目技术成熟，社会、经济效益良好，符合国家的产业政策和循环经济要求，并已获得相关政府部门的备案及批复。140 万吨电解铝产能绿色低碳改造项目有望增加公司约万吨电解铝产能绿色低碳改造项目有望增加公司约 7 亿元利润亿元利润。根据公司发布的140万吨电解铝产能绿色低碳改造公告，

3、假设该项目于2025年下半年开工建设，项目建设周期暂定为 10 个月，则项目于 2026 年上半年投产。根据公司披露的 2024 年年报数据，电解铝实际产量为 116 万吨左右，故我们推算，2025 年-2027 年公司电解铝产量为 116/128/140 万吨，若以 2025 年 6 月 6 日电解铝行业平均利润 3,042 元/吨计算，则 2026年和 2027 年公司利润增量均为 3.65 亿元，该项目预计增加公司利润 7.3亿元。国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电解铝运行产能 4400 万吨左右，逐渐逼近

4、 4500 万吨产能天花板。从需求端看，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自2024 年年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业属性逐渐凸显。投资建议投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027 年铝价假设为 2.0/2.05/2.1 万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28 万元/吨，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利

5、48/61/72 亿元，对应 PE 7.4/5.8/4.9 倍。风险提示：风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 06 月 06 日收盘价（元）7.60 总市值（百万元）35,354.33 总股本（百万股）4,651.89 其中自由流通股（%）88.78 30 日日均成交量（百万股）43.73 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680

6、525050001 邮箱： 相关研究相关研究 1、天山铝业（002532.SZ）：主营产品价格环比双减影响 Q1 利润，一体化布局成本优势凸显 2025-04-24 2、天山铝业（002532.SZ）：2024 年利润创历史新高，30%高分红承诺凸显长期投资价值 2025-04-18 3、天山铝业（002532.SZ）：天高铝业领风骚，山势崛起势如潮 2025-03-28 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）28,975 28,089 31,264 33,658 36,439 增长率 yoy（%）-12.2-3.1 11.3 7.7