【东方证券】上汽集团（600104）-自主国内及出口销量回升，与华为合作持续推进-250602（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。上汽集团 600104.SH 公司研究|动态跟踪 上汽集团上汽集团批发销量批发销量维持维持同比增长同比增长态势，终端销量超出批发销量态势，终端销量超出批发销量。上汽集团 5 月整体批发销量 36.60 万辆，同比增长 10.2%，环比下降 2.8%，2025 年连续 5 个月实现单月销量同比增长；1-5 月整体批发销量 168.74 万辆，同比增长 10.5%。据公司公众号，上汽集团 5 月终端交付 38.9 万辆，同环比均实现 10%以上增长，终端销量

2、较批发销量高出 2.3 万辆。上汽乘用车上汽乘用车销量销量及海外及海外销量销量同比同比回暖回暖，新能源销量，新能源销量同比同比高增长高增长。上汽乘用车 5 月批发销量 7.30 万辆，同比增长 34.1%，环比增长 7.4%，其中国内市场销量同比增长62.8%；上汽乘用车 1-5 月累计销量 30.47 万辆，同比增长 8.7%；据公司公众号，上汽荣威、MG 品牌零售销量合计超 8.19 万辆，荣威品牌、MG 品牌 5 月零售销量同比分别增长超 31%、超 60%。上汽通用五菱 5 月批发销量 12.25 万辆，同比增长5.6%，环比下降 18.9%；上汽通用五菱 1-5 月累计销量 62.6

3、5 万辆，同比增长35.3%。公司 5 月新能源汽车销量 12.46 万辆，同比增长 50.3%，环比下降 2.8%；1-5 月新能源汽车累计销量 52.56 万辆，同比增长 43.0%。上汽智己 5 月销量 4385辆，同比增长 3.2%，环比增长 31.8%。公司 5 月海外及出口销量 9.78 万辆，同比增长 11.2%；1-5 月海外及出口累计销量 40.35 万辆，同比下降 0.8%。上汽与华为合作继续推进，据媒体报道，华为已将尚界商标转让至上汽集团；上汽总裁贾健旭在第三届未来汽车先行者大会上提出，尚界品牌聚焦“体验至尚、用户至尚”，上汽和华为强强联合下，华为智能解决方案技术、鸿蒙智

4、行严苛的质量体系、上汽的精密制造工艺以及垂直一体化产业整合能力将使得尚界能够聚焦“体验至尚、用户至尚”，为主流市场用户带来智慧出行的体验及高品质的产品。合资品牌合资品牌销量销量环比回暖环比回暖，上汽通用销量上汽通用销量持续改善持续改善。上汽大众 5 月销量 8.87 万辆，同比下降 1.4%，环比增长 7.5%；上汽大众 1-5 月累计销量 39.94 万辆，同比下降7.1%。上汽通用 5 月销量 4.70 万辆，同比增长 22.4%，环比增长 11.7%；上汽通用 1-5 月累计销量 19.81 万辆，同比下降 0.7%。据上汽通用公众号，上汽通用 5 月终端销量 5.00 万辆，同比增长

5、2.8%，环比增长 17.6%，终端销量较批发销量高出0.3 万辆。新车方面，途观 L Pro 2025 款正式上市，新凌渡 L GTS 完成工信部申报，搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪 A5L Sportback 开启预订，多款新车将有望带动合资品牌销量继续向好。预测 2025-2027 年 EPS 分别为 0.95、1.03、1.15 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 25 倍，目标价 23.75 元，维持买入评级。风险提示风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

6、 营业收入(百万元)726,199 614,074 638,110 687,196 742,172 同比增长(%)0.7%-15.4%3.9%7.7%8.0%营业利润(百万元)25,937 10,376 18,093 19,735 21,995 同比增长(%)-0.3%-60.0%74.4%9.1%11.5%归属母公司净利润(百万元)14,106 1,666 11,003 11,980 13,325 同比增长(%)-12.5%-88.2%560.3%8.9%11.2%每股收益（元）1.22 0.14 0.95 1.03 1.15 毛利率(%)9.5%9.4%10.2%10.9%11.1%净利率