【东吴证券】军信股份（301109）-龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC-250530（27页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究环境治理 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 军信股份（301109）龙出湘江龙出湘江长沙固废一体化龙头，长沙固废一体化龙头，先发布先发布局局垃圾焚烧垃圾焚烧+IDC 2025 年年 05 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)20.75 一年最低/最高价 13.62/24.00 市净率(倍)1.50

2、流通A股市值(百万元)2,047.00 总市值(百万元)11,695.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)13.79 资产负债率(%,LF)33.76 总股本(百万股)563.64 流通 A 股(百万股)98.65 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,857 2,431 3,302 3,715 3,616 同比（%）18.26 30.86 35.84 12.51(2.66)归母净利润（百万元）513.85 536.28 749.81 796.89 841.5

3、2 同比（%）10.21 4.36 39.82 6.28 5.60 EPS-最新摊薄（元/股）0.91 0.95 1.33 1.41 1.49 P/E（现价&最新摊薄）22.84 21.88 15.65 14.73 13.95 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 湖南省垃圾焚烧发电龙头，业绩稳定增长。湖南省垃圾焚烧发电龙头，业绩稳定增长。公司是湖南省固废处理龙头，聚焦垃圾焚烧发电。2019-2024 年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，业绩稳定增长。2025Q1 业绩持续强劲增长，公司实现营业收入 7.67 亿元，同比增长 54.2%；归母净利润达

4、 1.73 亿元，同比增长 39.4%，主要系收购仁和环境叠加新项目投产贡献增量。垃圾焚烧垃圾焚烧+IDC 协同，长沙项目合作潜力大协同，长沙项目合作潜力大&海外项目复制推广。海外项目复制推广。2025年湖南省发布绿色智算系列政策，要求到 2030 年全省智算中心平均PUE 控制在 1.3 以内，并明确多重补贴推动产业发展。公司业务深耕湖南，单项目规模 1000 吨/日及以上产能占比达 95%，且核心城市长沙产能占比 85%，长沙一/二期项目的少数股东浦发环保已有落地案例黎明智算中心，未来在推进垃圾焚烧+IDC 合作中将具备显著优势。2025 年公司先后签订吉尔吉斯奥什市、伊塞克湖州垃圾科技处

5、置项目，构建“垃圾焚烧发电+蒸汽供热+算力服务”的一体化业务模式，在海外市场积极推进垃圾焚烧+IDC 协同。掌握长沙优质固废资产，并购实现产业链协同。掌握长沙优质固废资产，并购实现产业链协同。国内产能：国内产能：截至 2025Q1，公司垃圾焚烧发电处理能力达 1.18 万吨/日（入厂），2022-2024 产能利用率维持 86.9%/88.6%/87.7%。2023 年公司在湖南省垃圾焚烧市场占有率 46.31%，排名第一。随着平江、浏阳项目建成投产，省内优势将进一步扩大。海外产能：海外产能：公司积极拓展海外市场，海外在建+筹建产能合计7000 吨/日，比什凯克一期在建 1000 吨/日，预计

6、 2025 年底投产。并购：并购：2024 年底公司收购仁和环境 63%股权，标的公司主要从事生活垃圾中转处理、餐厨垃圾收运等，年日均可处理其他垃圾8000吨/厨余垃圾2800吨，实现产业链上下游协同互补。受益于高吨上网受益于高吨上网&高电价，盈利能力显著领先。高电价，盈利能力显著领先。吨上网稳居第一：吨上网稳居第一：2024年吨上网高达 460 度/吨，较 10 家同业公司均值高出 33%。标杆电价全标杆电价全国第二：国第二：公司主要项目地处长沙，湖南省燃煤标杆电价以 0.45 元/度居全国第二，显著高于全国平均水平 0.37 元/度。盈利能力领先同业：盈利能力领先同业：2024年公司单吨毛