【山西证券】中恒电气（002364）-国内HVDC方案先行者，利润保持高增长态势-250529（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1电力电子及自动化电力电子及自动化中恒电气（中恒电气（002364.SZ）买入买入-B(首次首次)国内国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势方案先行者，利润保持高增长态势2025 年年 5 月月 29 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 29 日日收盘价（元）：16.35年内最高/最低（元）：20.48/5.21流通A股/总股本（亿）：5.58/5.64流通 A 股市值（亿）：91.25总市值（亿）：92.14基础数据：基础数据

2、：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.04摊薄每股收益(元)：0.04每股净资产(元)：4.40净资产收益率(%)：0.80资料来源：最闻分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告。2024 年实现营收 19.6 亿元，同比+26.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+178.5%。2025 年 Q1，实现营业收入 3.9 亿元，同比+11.1%，环比-50.4%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比+84.3%，环比-1

3、4.2%。事件点评事件点评HVDC 方案行业领先方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升有望充分受益于直流方案渗透率提升。2024 年，公司数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升 13.7pct。目前公司 HVDC 电源系统已在以 BAT 为代表的大型互联网云计算数据中心和第三方 colo 数据中心等场景中实现大规模应用。公司直流 Panama 产品与大客户深度合作，在投运量和部分技术指标方面维持领先优势。5 月 20 日，维谛公众号披露，为响应

4、英伟达下一代规划，计划于 2026 年下半年正式推出 800 VDC 电源产品系列。直流方案具有架构精简、效率高等优势，国内外共振，HVDC 方案渗透率提升的确定性不断增强。中恒作为国内 HVDC 龙头企业，有望充分受益。传统电源业务稳定增长传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力海外市场持续发力。2024 年，公司电力电源实现营收 4.79 亿元，同比+20.5%；通信电源实现营收 3.06 亿元，同比-4.5%。电力电源是充分竞争行业，公司能够持续拓展存量市场份额实现业绩增长，体现了优异的产品力。公司通信电源产品主要客户为三大运营商等，在运营商集采招标中份额靠前。2024 年公司外销产品实现

5、营收 0.3 亿元，同比+257.9%。2024 年公司在新加坡设立海外全资子公司爱能威尔技术有限公司，推进全球化布局。2025 年公司将持续推进海外业务的扩张与深耕，重点推动通信电源、数据中心电源等优势产品的海外市场开拓，海外营收高速增长可期。投资建议投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应公司5 月 29 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示风险提示包含但不限于以下风险：包含但不限于以下风险：公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和

6、免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 21、宏观经济政策风险：、宏观经济政策风险：公司所处行业属于国家战略性新兴产业，国家宏观政策变化、宏观经济风险加剧、市场结构调整、行业资源整合、市场供需变动等因素有可能对公司产品需求造成冲击，从而影响公司业绩。2、市场竞争加剧风险：、市场竞争加剧风险：数字经济快速发展背景下，市场规模和热度持续提升，市场竞争日趋激烈，若其他公司 HVDC 业务快速发展，将有可能削弱公司在该领域的领先地位，从而对公司盈利能力产生负面影响。3、人才竞争风险：、人才竞争风险：公司所从事的电力电子、电力数字化、能源云服务领域对于核心技术人才的需求旺盛、人才竞争非常激烈。若