【海通国际】酒鬼酒（000799）-不可忽视的长期投资价值-250525（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 25 May 2025 酒鬼酒酒鬼酒 Ji

2、ugui Liquor(000799 CH)不可忽视的长期投资价值 Long-term Investment Value that Cannot Be Ignored Table_Info 上调至优于大市上调至优于大市Upgrade to OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb43.09 目标价 Rmb49.00 HTI ESG 1.3-0.7-3.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb14.00bn/US$1.94bn 日交易额(3 个月均值)US$45.67mn 发

3、行股票数目 324.93mn 自由流通股(%)67%1 年股价最高最低值 Rmb65.00-Rmb34.33 注：现价 Rmb43.09 为 2025 年 05 月 22 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-3.7%-6.5%-25.8%绝对值（美元）-2.6%-5.9%-25.5%相对 MSCI China-12.5%-5.3%-45.2%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 1,423 1,272 1,343 1,509 Revenue(+/-)-50%-11%6%12

4、%Net profit 12 69 112 154 Net profit(+/-)-98%454%61%37%Diluted EPS(Rmb)0.04 0.21 0.34 0.47 GPM 71.4%78.3%84.3%88.3%ROE 0.3%1.7%2.7%3.7%P/E 1121 202 125 91 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司是公司是馥郁香型白酒唯一品牌，馥郁香型白酒唯一品牌，也是湖南白酒第一品牌也是湖南白酒第一品牌。酒鬼酒是中国馥郁香型白酒的独创者。2018 年中粮集团通过中皇公司间接控制酒鬼

5、酒31%股权，为唯一央企控股的白酒上市公司。公司通过“超高端内参+次高端酒鬼+大众湘泉”系列构建完整产品矩阵。全国化布局方面，省内：省内：湖南作为酒鬼酒大本营市场，24 年湘酒品牌占比仅为28.5%，省内市场空间广阔。省外：省外：24年起，公司省外市场策略由激进扩张转向稳扎稳打，实施精准营销，深化渠道建设。次高端白酒竞争烈度升级，次高端白酒竞争烈度升级，25 年公司持续优化产品矩阵。年公司持续优化产品矩阵。近年来，我国次高端白酒已从增量博弈转为存量厮杀。茅台、五粮液通过子品牌布局次高端价格带，挤压区域品牌生存空间，腰部品牌加速分化。公司坚定围绕“1+3”的产品策略，25 年推出定价 2000元

6、以上的超高端“内参大师酒 15 年”、次高端核心品类“红坛 30”，以及锚定下沉市场的“妙品”，持续完善高中低全价位段产品体系。23 年进入业绩调整期，年进入业绩调整期，目前处于周期底部阶段目前处于周期底部阶段。2015-2022 年，公司总营收/归母净利润 CAGR 分别为 31.3%/42.3%，22 年为公司业绩巅峰期。23 年起，受高端系列和全国化进程倒退影响，公司进入业绩调整期。23、24 年总营收/净利润分别同比-30.1%/-47.8%、-49.7%/-97.7%，其中高端内参系列 23、24 年营收分别同比-38.2%/-67.1%。24Q4 公司营收环比+18.0%（Q3 环