【山西证券】新易盛（300502）-一季度毛利率净利率再创新高，重点受益于主要CSP算力投资-250523（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1网络接配及塔设网络接配及塔设新易盛（新易盛（300502.SZ）买入买入-A(维持维持)一季度毛利率净利率再创新高，重点受益于主要一季度毛利率净利率再创新高，重点受益于主要 CSP 算力投资算力投资2025 年年 5 月月 23 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 22 日日收盘价（元）：117.72年内最高/最低（元）：160.20/65.64流通A股/总股本（亿）：6.30/7.09流通 A 股市值（亿）：741.86总市值（亿）

2、：834.41基础数据：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：2.22摊薄每股收益(元)：2.22每股净资产(元)：14.01净资产收益率(%)：15.84资料来源：最闻分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：研究助理：研究助理：孙悦文邮箱：事件描述事件描述公司发布公司发布 2024 年年报和年年报和 2025 年一季报。年一季报。2024 年公司实现营收 86.5 亿元，同比提升 179.2%；实现归母净利润 28.4 亿元，同比增长 312.3%。2024年，公司毛利率、净利率分别

3、为 44.7%（同比+13.7pct）、32.8%（同比+10.6pct），亦实现了显著增长。2025 年一季度，公司营收环比继续增长，盈利能力创新高。年一季度，公司营收环比继续增长，盈利能力创新高。2025Q1，公司实现营收 40.5 亿元，同环比分别+264.1%、+15.2%；实现归母净利 15.7 亿元，同环比分别+384.5%、+32.0%。单季度毛利率达到 48.7%，净利率达到 38.8%，均创下近年来新高，并在行业内处于领先水平。事件点评事件点评高端高速产品占比提升，同时泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上高端高速产品占比提升，同时泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上。2025 年

4、一季度公司 800G 产品出货同比环比均保持持续提升，2024 年公司点对点光模块 ASP 较 2023 年提升 95.6%，或体现出产品结构加速向高速倾斜。公司海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，根据 Factset 一致预期，2025 年北美四大 CSP（亚马逊、谷歌、META、微软）资本开支合计或同比提升 37%达到 3055 亿美元。其中，AWS 在 Re-invent2024 上发布了最新的Nitro-v6 网卡，速率达 400Gbps，与之配套的交换机有望向 800G 端口升级。META 在 OCP Summit2024 上也展示了其最新的 AI 网络架构 DSF 以及与之

5、配套的交换机，META 表示其数据中心已开始规模部署 2*400G FR4 光模块。产能方面，公司泰国工厂二期已于 2025 年初正式投入运营，目前持续扩产，产能储备充分。产能实现显著增长产能实现显著增长，积极备货显示旺盛需求积极备货显示旺盛需求。2024 年公司点对点光模块产能达到 1060 万只，较 2023 年提升 24.7%；固定资产方面，截至 25Q1，公司固定资产账面价值达 22.8 亿元，同环比分别增长 65.2%、12.9%；且 25Q1公司在建工程账面价值仍有 3.5 亿元，主要为高速率光模块生产线项目建筑工程、设备安装等，或与泰国二期快速扩产有关。存货方面，25Q1 公司存

6、货账面价值 54.6 亿元，同环比分别提升 262.8%、32.3%，反映出交付需求的旺盛。公司通过与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能实现了供应链稳定性和成本优势。例如，公司在 OFC2025 推出了第二代 1.6T OFSP 和OSFP-RHS 光模块，采用 3nm DSP，可使整体功耗降低约 20%。而同期，博通发布了 BCM83628，业内领先的 3nm 200G/通道 PAM4 PHY 芯片，显示了公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2公司与博通在最先进芯片方面的紧密合作。积极布局高速相干积极布局高速相干